投资要点

中国通号：全球轨交通信信号系统先锋，列控系统国产替代亲历者公司是轨交通信信号系统龙头企业，是我国轨交通信信号系统国产替代的先锋。2023 年公司实现营业收入370.87 亿元，同比-7.79%，归母净利润34.77亿元，同比-4.30%，业绩短期承压。分业务看，轨交通信信号系统主业基本盘稳健，工程总承包业务短期承压。2023 年铁路通信信号系统业务贡献了52%营收和64%毛利，城轨通信信号系统业务贡献了23%营收和24%毛利，海外业务贡献了4%营收和3%毛利，工程总承包业务贡献了21%营收和8%毛利。

公司的经营模式为订单交付制，在手订单量是公司业绩的前瞻指引。订单端：公司各下游新签订单量与下游景气度高度相关，展望后续铁路投资复苏与化债政策落地有望带动公司铁路/城轨下游订单上行；收入端：公司订单建设周期较长，普遍在2 年以上，分批确认收入的模式平滑了公司的收入波动。

铁路通信信号系统：新建与更新需求共振，市场空间有望持续扩容2024 年1-9 月我国铁路固定资产投资完成5612 亿元，同比+10%，步入复苏区间，信号系统作为重要投资去向将同步受益。铁路通信信号系统市场新建需求与更新需求共振，新建需求方面：2027 年我国高速铁路将达5.3 万公里，高速铁路建设稳步推进将带动配套信号系统需求提升；更新需求方面：高速铁路信号系统更新周期为10 年，2014-2015 年新增的高速铁路信号系统已经步入更新周期，信号系统更新需求有望逐步释放。预计2024-2025 年铁路通信信号系统市场空间将达216/256 亿元，分别同比+12%/+19%，实现较好增长。

城轨通信信号系统：新建需求短期承压，老旧线路更新需求提上日程2020 年以来我国城轨建设放缓，城轨信号系统新建需求承压，我国目前运营10 年以上的城轨线路里程接近2000 公里，为保证列车行车安全信号系统更新提上日程。经测算，新建需求方面：我国规划新建的城轨里程共2131公里，对应213 亿元信号系统新增需求；更新需求方面：我国运行10 年以上的城轨线路里程共1916 公里，对应192 亿元信号系统更新需求，二者合计市场空间约为405 亿元。城轨信号系统长期空间可观，未来有望逐步释放需求。

工程总承包：逐步退出市政房建市场，结构优化轻装再出发2024 年前三季度公司新签工程总承包订单57 亿元，同比-77%，同期工程总承包营收为19 亿元，同比-68%，均有较大幅度下滑，主要系公司工程总承包业务结构调整，加快退出市政房建领域，进一步聚焦轨交控制系统配套领域。

工程总承包业务结构优化导致业绩短期承压，长期看退出市政房建领域公司有望轻装上阵，专心深耕轨交信号系统主业并持续提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级：业绩方面，铁路信号系统需求向好叠加城轨信号系统需求企稳保障公司盈利能力；估值方面，公司估值水平历来位于轨交板块前列。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.69/39.92/44.62 亿元，当前股价对应动态PE 分别为20/18/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：铁路投资不及预期，城轨建设不及预期，宏观经济风险。