事件描述

公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入370.87 亿元，同比-7.79%；归母净利润34.77 亿元，同比-4.30%。按此计算，23Q4 公司实现营业总收入124.03 亿元，同比-6.57%；归母净利润9.11 亿元，同比-11.74%。

事件评论

收入结构持续优化。2023 年在宏观经济下行、国家铁路投资整体放缓等不利局面下，公司充分发挥技术优势，加快核心技术研发和成果运用，推进企业业务转型，设备制造、设计集成业务收入同比分别增加9.64%、20.16%，工程总承包、系统交付服务板块收入同比分别减少28.48%、18.83%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化；高毛利设备制造、设计集成业务占比提升，整体毛利率同比提升2.06pct。

新签订单稳健增长，市场率维持高位。2023 年公司新签合同总额731.21 亿元，同比增长0.15%，其中：铁路领域251.12 亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.8 亿元，同比增长3.91%；海外领域37.4 亿元，同比增长45.18%；工程总承包及其他领域310.89 亿元，同比下降8.11%。高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11 个项目，市场占有率超60%，进一步扩大市场领先优势；城轨信号控制系统领域，23 年公司在已开标的33 个项目中中标12 个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。

更新替换需求逐步增长，增量环节弹性更大。据中国铁道科学研究院1 月3 日召开的联调联试工作会议精神，2024 年将开展京广高铁武广段966 公里提质改造动态检测工作。

目前，京广高铁武广段列控系统达速改造工程部分项目开始招标，后续整线改造招标有望逐步落地。短期来看，2024 年信号系统整线替换有望落地；中长期来看，经多年投资后，高铁及城轨设备存量较大，更新替换需求有望长期稳定。公司为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备，占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额；公司有望充分受益于存量替换及维修维护市场。此外，更新替换的线路施工周期相对较短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

在手订单再创新高，长期海外拓展无忧。截至2023 年末，公司在手订单1,688.31 亿元，在手订单饱满，后续验收无忧，当前在手订单为公司未来2-3 年的营收业绩提供有力保障。海外业务领域，公司2023 年新签订单同比增长45%，未来将继续依托“一带一路”沿线重点地区和国家，在既有线改造市场和新建线路市场双向发力，以列控系统的核心优势带动“四电”专业承包，探索市政及信息化业务，进一步提升海外业务承揽水平。随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升，海外业务有望贡献重要增量。

维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润39.0、44.1 亿元，对应PE 分别为15.3、13.5 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、下游需求不及预期的风险；

2、海外市场拓展不及预期的风险。