投资要点

受验收周期延长影响，公司业绩有所下降：2024 上半年公司实现营收18.91 亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69 亿元，同比-43.4%；扣非净利润2.52 亿元，同比-45.8%。Q2 营业收入10.07 亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96 亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比-68%，环比-51.8%。

行业竞争加剧，盈利能力下滑：2024 上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2 单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。

合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流：截至 2024Q2末公司合同负债为20.97 亿元，同比+2%，存货为26.63 亿元，同比持平；2024 上半年公司经营活动净现金流为1.12 亿元，同比-24.9%,主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。

获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地：杭可科技于12 日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023 年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7 座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030 年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4 家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt 负责运营，于2023 年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025 年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6 个生产区块，潜在总产能达90GWh。

此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17 亿产线（按公司2023 年收入39 亿元的45%估计）。

盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值10.3）/7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元,对应PE 为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。