事件：杭可科技于12 日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023 年总收入45%。

大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益：大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7 座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030 年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4 家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt 负责运营，于2023 年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025 年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6 个生产区块，潜在总产能达90GWh。

此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17 亿产线（按公司2023 年收入39 亿元的45%估计）。随着大众超级工厂逐渐完工落地，公司有望充分受益于大众电动化战略。

国内外齐扩产，2024 年产能约105 亿元：我们预计2023 年海外工厂产能约5 亿元/年，结合国内产能约100 亿元/年，2024 年产能约105 亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。

在手订单充裕，海外订单占比持续提升：我们预计杭可2024 年订单总额约为90 亿，其中国内订单约30 亿，海外订单50-60 亿左右。欧洲市场上，杭可已和大众、Northvolt 和ACC 接触：大众此次已于杭可签下约17 亿的订单；Northvolt 拥有三个工厂，总产能达60-70GWh。日韩市场上，LG 计划在美国大规模建设产线。国内市场上，客户对国内订单需求仍然相对冷淡，公司主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等。

盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展情况，我们维持杭可科技2024-2026 年归母净利润分别为 10.3/13.5/15.3 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为分别 10/7/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期