事件。公司披露2023 年年报及2024 年一季报：1）根据2023 年年报，2023 年公司营业收入39.32 亿元，同比+13.83%；归母净利润8.09 亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91 亿元，同比+67.14%。其中，23Q4 公司营业收入6.23 亿元，同比-9.14%；归母净利润0.95 亿元，同比-14.00%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比-16.95%。2）根据2024 年一季报，24Q1 公司营业收入8.84 亿元，同比-7.01%，归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70 亿元，同比-18.74%。

盈利能力维持较高水平，海外毛利率显著增高。根据wind，2023 年公司毛利率37.54%，同比+4.64pct；净利率20.58%，同比+6.38pct。我们认为主要系高毛利率的海外出入占比提升所致。根据2023 年年报，2023 年公司海外业务收入7.68 亿元，同比+221.2%，收入占比达到19.54%，同比+12.62pct，毛利率达到50.50%，同比+10.52pct。根据wind，23Q4 公司毛利率27.51%，同比-4.24pct；净利率15.30%，同比-0.87pct。24Q1 公司毛利率33.97%，同比-8.55pct，环比+6.46pct；净利率19.57%，同比-2.55pct，环比+4.27pct，24Q1 盈利能力同比略有承压，环比改善。

费用率管控良好。根据wind，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%，同比变动+0.27/-4.58/+0.19/-1.54pct。其中，23Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.92%/-2.84%/9.79%/-7.43%， 同比变动+1.67/-8.21/+2.27/-4.78pct。2023 年管理费用大幅降低主要系23 年确认股份支付费用较上年大幅下降所致；财务费用大幅降低主要系23 年货币资金增加导致的利息收入及外币的汇兑收益大幅增加所致。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/3.52%/5.94%/-3.18%，同比变动+0.22/-1.82/+0.63/-2.11pct，维持良好水平。

订单相对充足，有望持续受益于海外锂电扩产。1）根据wind，2022/2023/2024Q1各期末， 公司存货分别约为23.81/29.01/28.81 亿元， 合同负债分别为15.02/22.39/22.13 亿元，侧面印证公司在手订单充足。2）中日韩为主导的锂电池企业会不断加大在美国、欧洲和东南亚的产能扩建，而海外本土的电池生产企业也不断涌现，以大众、丰田、特斯拉等整车厂为主导，加入本土锂电池扩产的大军中。公司客户包括SK、LG、三星SDI、松下、丰田、AESC、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等国内外优质企业，有望持续受益于海外锂电扩产。

盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元，同比增长19.1%/18.8%/15.4%；EPS 为1.60/1.90/2.19 元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024 年15-17 倍PE 估值，合理价值区间为23.95-27.14 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.60 元），对应合理市值为145-164亿元，“优于大市”评级。

风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险、锂电设备海外拓展不及预期、行业竞争加剧、回款风险。