3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入33.1 亿元，同比增长19.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长88.0%，符合我们预期。单季度看，3Q23 收入11.9 亿元，同比增长46.1%，归母净利润2.4 亿元，同比增长72.0%。

毛利率环比提升，财务费用率同比增加明显。1-3Q23/3Q23 综合毛利率分别为39.4%/38.9%，同比增长6.2ppt/下降0.3ppt，单季度环比提升1.5ppt。1-3Q23 期间费用率为10.5%，同比下降5.2ppt，其中3Q23 期间费用率为14.7%，同比增长0.1ppt，主要系财务费用率同比增长较多，具体看3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/-5.4ppt/-1.1ppt/+7.0ppt，我们估计财务费用率提升较多主要系汇兑损失增加。1-3Q23/3Q23 净利率分别为21.6%/20.0%，同比+7.9ppt/+3.0ppt。

经营现金流净流入同比减少，在手订单充足。1-3Q23 经营现金流净流入4.8 亿元，同比少流入2.3 亿元，其中3Q23 净流入3.3 亿元，同比少流入5,169 万元。截至3Q23 末，公司合同负债为20.8 亿元，较2022 年末增加5.7 亿元，环比增加2,411 万元，我们认为体现公司当前在手订单较充足。

发展趋势

海外市场需求景气，助力未来盈利水平持续提升。2022 年以来，海外电池厂商进入快速扩产阶段，根据下游厂商公告，SK、LG、大众等电池厂商在全球市场进行多地产能布局，公司海外客户订单占比持续修复上行，我们估计2023 年前三季度公司新签订单中海外客户占比恢复至约5 成。1-3Q23公司盈利水平同比上行，我们认为公司订单结构切换带来的盈利能力提升逐渐显现。向前看，考虑海外电池厂商保持较快扩产节奏，公司于海外市场具有较强的技术、客户等竞争优势，我们认为公司海外订单及收入有望进一步上行。考虑海外订单更高的利润情况，我们认为海外业务占比提升有望支撑公司未来盈利水平持续改善。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级不变。考虑国内厂商扩产放缓，下调2023e/2024e 盈利预测7%/19%至8.7 亿元/9.6 亿元。当前公司交易于17x/15x 2023e/2024eP/E。考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行，下调目标价15%至30.0元，对应21x/19x 2023e/2024e P/E，23%上行空间。

风险

下游扩产不及预期，订单交付不及预期。