1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入21.2 亿元，同比增长8.5%，归母净利润4.8 亿元，同比增长97.1%，符合我们预期。单季度看，2Q23 收入11.7 亿元，同比增长1.0%，归母净利润2.7 亿元，同比增长79.8%。

规模效应促进毛利率提升，汇兑收益增加带动期间费用率下行。1H23 公司毛利率为39.7%，同比增加9.0ppt，其中2Q23 毛利率为37.4%，同比增加6.5ppt，主要系客户结构优化及人民币贬值波动。1H23 公司期间费用率为8.2%，同比下降8.0ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/-3.5/+0.4/-4.9ppt，管理费用率下行主要系1H23 股份支付费用减少，财务费用率下行主要系汇兑收益增加。1H23 资产减值+信用减值损失合计为1.7亿元，同比增长1.2 亿元，主要系应收账款坏账损失增加。1H23 公司净利率为22.4%，同比增加10.1ppt。

营运资金占用影响现金流，合同负债显示在手订单充足。1H23 公司经营活动现金流净流入1.5 亿元，同比少流入1.8 亿元，主要系营运资金占用影响。截至1H23 末，公司存货为26.5 亿元，同比增加11.4 亿元，其中发出商品为13.8 亿元；截至1H23 末，公司应收账款19.6 亿元，同比多增5.2亿元。1H23 公司合同负债为20.5 亿元，较2022 年末增加5.5 亿元，我们认为体现公司当前在手订单较充足。

发展趋势

外资客户扩产加快，有望支撑公司未来收入和利润增长。因海外电池厂商扩产节奏与国内电池厂商不同，2022 年以来海外电池厂扩产速度加快，以SK、LG 为代表的电池厂商进行全球市场的多区域布局。我们认为公司作为在海外市场具有较强竞争力的国内锂电设备商，有望在海外市场电池厂扩产周期中受益，我们估计2023 年上半年公司新签订单中海外订单占比约4-5成。向前看我们认为，一方面海外市场的扩产周期有望为公司带来更高的新签订单增速，支撑明年收入增长；另一方面海外订单占比提升有望改善公司盈利水平，带动利润上行。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级不变。维持盈利预测不变。当前公司交易于17.5x/13.9x2023e/24e P/E。考虑国内电池厂扩产放缓风险，下调除权后目标价14%至35.50 元，对应22.8x/18.0x 2023e/24e P/E，30%上行空间。

风险

下游扩产不及预期，订单交付不及预期。