投资要点

业绩略超预期。公司24Q1-3 营收113 亿元，同-39%，归母净利润1.2 亿元，同-81%，毛利率9%，同0.4pct，归母净利率1%，同-2pct；其中24Q3营收44 亿元，同环比-22％/+39％，归母净利润1.1 亿元，同环比-55%/+123％，毛利率11%，同环比+0.6/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-1.8/+0.9pct，业绩略超市场预期。

Q3 销量环增33%，韩国一期Q4 满产，海外出货占比持续提升。24Q1-3 公司三元销量近9 万吨，其中Q3 销量超3.5 万吨，同增27%，环增33%，全球市占率环比提升4pct 至14.4%，龙头地位进一步巩固；我们预计Q4 出货量3.5 万吨+，全年三元正极出货量有望达12.5 万吨左右，同增25%左右。海外市场方面，Q1-3 公司向欧美日韩客户出货近1.5 万吨，Q3 海外出货占比达到20%+；韩国工厂一期2 万吨预计Q4 满产满销，二期4 万吨预计25Q1 完成建设，Q3 开始大规模量产，后续海外占比将进一步提升。另外，超高镍产品也逐步贡献增量，其中9 系产品Q1-3 销量超2 万吨，占比近25%。

Q3 新业务及韩国工厂亏损收窄，盈利改善明显，Q4 将进一步提升。我们测算24Q3 正极单吨扣非利润0.26 万元左右，环增44%，主要由于钠电、锰铁锂、前驱体等新业务以及韩国工厂的亏损幅度收窄；前驱体、锰铁锂、钠电Q3 亏损近0.5 亿元，若加回，三元正极Q3 单吨扣非利润0.4 万元+。Q4 韩国工厂一期满产后预计实现盈亏平衡，且二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步改善。

Q3 经营性现金流大幅改善，谨慎计提减值。24Q1-3 公司计提资产减值损失0.7 亿元，其中Q3 计提0.5 亿元。Q1-3 期间费用率6.7%，同+3.4pct，其中Q3 费用率6.7%，同环比+2.5/-1.3pct；Q1-3 经营性净现金流-4.8 亿元，同-154%，其中Q3 为3.6 亿元，同环比+666%/+119.5%；24Q1-3 资本开支14 亿元，同+14%，其中Q3 资本开支7 亿元，同环比+184%/+214%；24Q3 末存货19 亿元，较Q2 末增24%。

盈利预测与投资评级：由于公司海外工厂进展超预期，我们上调2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润2.5/7.0/10.0亿元（原预期为2.2/4.8/7.6 亿元），同比-57%/+178%/+43%，对应24-26年55x/20x/14x，考虑公司作为三元正极龙头，海外布局优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。