投资要点
事件：公司发布三季报，行业需求周期波动使业绩短期承压
24 年前三季度公司收入8.51 亿元，YOY-3.15%；归母净利润-1367 万元，去年同期归母净利润为4105 万元，同比由盈转亏主要受光伏、电子行业客户验收延缓影响，光伏行业毛利同比下降3748 万元，同时期间费用同比增长，销售、管理、研发费用分别为1.23/0.66/1.70 亿元，同比分别+4.6%/+13.2%/+2.4%。
其中Q3 收入3.10 亿元，YOY-15.13%；归母净利润0.13 亿元，YOY-65.82%；毛利率40.33%，同比-3.25pct；销售、管理、研发费用分别为0.40/0.20/0.51 亿元，同比分别+21.3%/-3.7%/-6.1%。
我们认为，公司深耕工业视觉近20 年，已成长为工业视觉装备龙头企业，打造括视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备和智能驾驶方案四大产品矩阵，广泛渗透消费电子、PCB、半导体、新能源、汽车等领域。前三季度受光伏及电子行业需求波动不利影响，收入及利润端增长短期承压，从历史上看公司收入季节性波动明显，Q4 为占全年确收比重较大，全年有望实现收入利润同比增长。
随着公司半导体设备及域控制器业务突破、PCB 行业持续景气、光伏及电子行业复苏，发展预期乐观。
半导体领域，技术逐步突破，业务或将取得重大进展
2020 年公司收购德国MueTec 公司，提供包括Overlay 量测、CD 量测、宏观缺陷检测等多款面向前道晶圆和掩膜的高精度光学量测与检测设备，已推出40nm节点的Overlay 测量产品，在Mask 的光学关键尺寸测量等领域保持领先优势，并持续获得英飞凌、欧司朗等重点客户订单。
2021 年公司推动成立矽行半导体，进军半导体缺陷检测设备，已获得重大进展：面向65nm 工艺节点的 TB1000 明场检测设备已通过客户验证，在客户产线上使用；面向40nm 工艺节点的TB1500 也已完成厂内验证。目前已经收到多家晶圆厂的晶圆样片，提供晶圆测试、设备验证等工作，同时部分客户已经开始验厂审核，公司有望实现订单获取。
智驾领域，携手地平线和英伟达，深耕域控制器及AI 边缘计算
随着NOA 技术逐步成熟、功能加速落地，成本下探使智驾功能逐步由高端车型向中低端车型拓展，L2 及L2+级智能驾驶渗透率快速提升。根据九章智驾，22年、23 年及24 年1-2 月新能源乘用车L2 标配渗透率分别为43%/51%/55%，未来有望进一步驱动核心部件域控制器的需求放量。根据公司公告，预计23-25 年中国智能驾驶域控制器市场规模将以17%的复合增速增长至达 317 亿元。
公司长期深耕智能驾驶和机器人业务，布局车规级智能驾驶域控制器及AI 边缘计算控制器两大产品线，得到产业链上下游主流企业认可。(1)车规级自动驾驶域控制器与国产智驾芯片领先企业地平线达成深度合作，24 年4 月成为地平线最新一代征程6 计算平台的首批四家量产合作伙伴之一，开发多款高阶智能驾驶域控制器TADC-J6E/M 系列产品并完成样机搭建，目前有多个客户需求正在对接中，量产定点可期。(2)AI 边缘计算控制器基于英伟达 Jetson 芯片构建，现已合作国内外 100 余家客户，在无人物流车、智能网联、低空经济、具身智能等多应用场景实现落地。(3)24 年5 月公司投资设立全资子公司天准星智，定位于智能驾驶、具身智能以及低空经济等领域，近日推出首款专为具身机器人设计的高性能智能控制器——星智001，基于NVIDIA Jetson AGX Orin 的嵌入式GPU 模组开发，算力可达275 TOPS，有望在具身智能机器人和边缘计算领域广泛应用。
PCB 领域，国产设备加速替代，订单快速增长
据中商产业研究院， 24 年中国PCB 市场规模预计将同比增长12%至3469 亿元，同时电子产品向集成化、轻量化、智能化发展对PCB 制造工艺提出更高要求，推动LDI 激光直接成像设备需求增长及技术不断发展成熟，成为PCB 制造中曝光工艺主流方案，国产LDI 设备有望加速实现对行业内传统曝光设备以及对进口 PCB、LDI 设备的替代。
公司面向PCB 行业需求，形成4 个产品系列的完善业务布局并均取得显著进展，获得沪电股份、东山精密等行业头部客户的认可，24H1 相关订单快速增长。PCB 激光直接成像设备（LDI）持续升级，设备销量稳步提升；AOI/AVI 设备继续扩大销售；CO2 激光钻孔设备已通过Demo 客户的长期量产验证，钻孔工艺效果、精度及稳定性达到行业领先水平，开始形成销售；高速贴片机已通过客户验证，开始正式推向市场。未来LDI 设备销售有望持续提升，AOI/AVI 设备、激光钻孔、高速贴片机有望贡献较大弹性。
消费电子领域，新客户和新产品贡献新弹性
24 年公司消费电子领域大客户开始进入新的产品创新周期，在消费电子行业轻薄化、折叠屏、AI 深化应用的大趋势下，客户正在推进多项产品创新，公司目前正积极配合客户开展相关视觉测量与检测设备的样机研发，或将迎来大客户需求复苏及新客户拓展的机遇。
24 年1 月公司获得消费电子领域大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，合同金额9047 万元。同时，24 年公司成为某头部消费电子品牌客户的P 级（Preferred）供应商，首批手机零部件检测设备订单合同金额7665 万元；还成为小米、OPPO 手机关键零部件检测设备的供应商并获得首批订单。
光伏领域，产能持续过剩，静待供需失衡改善光伏行业长期发展前景广阔，但目前存在短期供需失衡，出现行业周期性波动。
公司多年投入光伏领域高强度研发，17 年以光伏硅片检测分选装备开始深入布局，光伏硅片自动检测分选装备在缺陷检测准确率、检测速度等关键指标方面达到国际先进水平，得到隆基集团、晶科能源等客户认可，市场份额稳居头部。未来市场需求有望带动公司相关业务增速及利润改善。
盈利预测与估值
公司定位工业视觉装备平台企业，技术持续突破，有望受益于各下游各领域发展机遇。我们预计公司 24-26 年收入分别为17.38/21.95/26.38 亿元，分别同比增长5.5%/26.3%/20.2%，归母净利润分别为2.26/2.97/3.86 亿元，分别同比增长5.3%/30.9%/30.1%，对应 PE（2024 年11 月15 日收盘价）分别43/32/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求复苏不及预期；行业发展不及预期；业务推进不及预期等风险。
