1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入17.84 亿元，同比+64.16%；归母净利润2.58亿元，同比+129.03%；扣非净利润2.30 亿元，同比+131.20%，公司业绩符合我们预期。单季度来看，2Q23 公司收入9.94 亿元，同比+54.94%，环比+25.86%；归母净利润1.76 亿元，同比+79.24%，环比+115.69%。

发展趋势

特种领域下游需求改善，核心业务支撑公司高速增长。报告期内，国内特种装备下游需求改善，景气程度有所提升，公司新老项目的批产放量及顺利交付推动境内业务高速增长，公司1H23 实现境内市场收入11.03 亿元，同比+100.99%。分产品看，公司红外及射频业务分别实现收入14.78 亿元/2.44 亿元，同比增长61.2%/65.1%，主营业务增长强劲。

盈利能力迎来边际修复，规模效应下期间费用控制良好。1）公司1H23 毛利率达49.79%，同比+2.60ppt，其中红外热成像业务毛利率达52.79%，同比+3.03ppt，我们认为主要得益于高毛利特种业务的快速增长；公司1H23 净利率同比+3.23ppt 达13.47%，规模效应下公司期间费用控制良好，推动盈利能力边际修复；2）1H23 公司期间费用率同比-3.24ppt，其中研发费用率-4.54ppt，期间费用率同比改善；3）公司经营活动现金流净额同比-57.86%至0.41 亿元，主要系支付给职工以及为职工支付的现金较上期增加所致；4）公司1H23 存货较2022 年末增长9.50%至16.38 亿元，提示其备货备产节奏依然紧凑。

持续拓展业务布局，多线并举打造全光谱龙头。公司立足红外主业，积极拓展新领域业务布局，1H23 公司中标比亚迪远红外模块项目，同时投资设立睿创光子技术有限公司及睿思微电子有限公司，在红外、视觉产品、微波、激光等产品领域均有多个研发成果落地。我们认为，可转债发行及募投项目建设有望夯实公司产业能力基础，多领域布局下公司有望依靠自身红外成像优势，打造全光谱龙头，进一步打开自身成长空间。

盈利预测与估值

我们预计公司高毛利特种业务占比将下滑，因此下调公司2023/2024 年净利润12.6%/6.2%至4.89 亿元/6.81 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年44.8/32.2 倍市盈率。考虑到公司多领域布局下长期成长空间及特种业务成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价59.26 元，对应2023/2024年54.2/38.9 倍市盈率，潜在涨幅20.9%。

风险

1）特种领域新增订单不及预期；2）产品交付不及预期。