国防军工行业：景气稳增关注板块Q2机构持仓变化

核心观点：

Q2 军工板块机构持仓中，低估值、格局佳、业绩确定性较高的白马股关注度显著提升。2023Q2，主动型基金国防板块重仓持仓市值为929.64 亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为4.18%。受流动性、板块轮动、风格偏好变化等影响，板块一季度跌幅较大，板块一季度末的投资性价比相对较高，重仓持仓市值占比环比2023Q1 上升0.46pcts，同时2023Q2 重仓持仓比例高于2020Q3 以来的平均值（2020Q3~2023Q1 主动型基金国防板块重仓占比平均值为3.92%）。

此外，从加仓个股类型看，周期复苏业绩弹性标的、格局优白马个股二季度加仓显著。如从重仓基金数指标观察，2023Q2 末增加数量前十中，中国船舶、中船防务、中国重工等获加仓，此外如中航沈飞、振华科技、中航重机、中航高科、中航光电等加仓数量也排前列；从重仓持仓市值看，加仓市值前五的分别为中航光电（+27 亿元）、中国船舶（+21 亿元）、中航沈飞（+21 亿元）、振华科技（+15 亿元）、中航重机（+14 亿元）。本周五，习近平在全军党的建设会议上作出重要指示强调，开创我军党的领导和党的建设工作新局面，为实现建军一百年奋斗目标提供坚强政治保证。我们持续强调，当前军工处于历史估值相对底部，航空航天和船舶等新质新域成长性溢价渐突出，随着后续采购订单预期逐步明朗、国企改革持续深入等，低估值与景气度兼备龙头企业，业绩增长&竞争格局“确定性”溢价、“成长性”溢价关注度提升。

展望下半年，三周期有望开启实质性共振。产品周期，后续装备采购预期有望逐步明朗、新质新域先进装备供给提升，商业航空航天、军贸等需求延长中期成长曲线，产品周期景气抬升。产能周期，核心卡位环节产能有望集中释放，国企改革持续深化，专业化整合、股权激励促降本增效，企业盈利释放动力已迎向上拐点。库存周期，复盘 2020 年以来军工行情，尤以上游元器件的被动去库-主动补库所牵引。下半年，有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，重视军工β反转。

布局两个溢价：（1）“确定性”溢价重视赔率，重点在于企业具备强持续经营的确定性，供应链改革创新+供需缺口，白马龙头估值扩张，推荐标的：中航高科、紫光国微（电子组联合）、航发动力、中航重机、航发控制、中航沈飞、中航光电、光威复材、图南股份、航天电器；（2）“成长性”溢价核心在于判断渗透率，本质是新一轮装备升级，牵引新材料/工艺/技术企业受益新一轮产品周期，推荐标的：铂力特（机械组联合）、中国动力、睿创微纳、中科星图（计算机组联合）、华秦科技、臻镭科技、钢研高纳、华测导航（机械组联合）、振华风光、长盈通。