事件：公司披露2024 年三季报。24Q3 收入43.6 亿元/+8.7%，归母净利润1.5 亿元/-14.0%，扣非归母净利润1.4 亿元/-10.8%。

Q3 收入增速边际有所放缓，但整体优于同业：24Q3 收入43.6 亿元，同比+8.7%，增速较Q2 有所放缓，我们预计贵金属投资产品Q3 增速或有所回落。分地区看，华北地区、华北以外地区收入分别为33.9、9.6 亿元，分别同比-8%、+186%，持续增强菜百品牌在北京以外地区的影响力。

产品结构变动、以旧换新致毛利率同比承压，拖累利润端承压：24Q3 毛利率8.67%，同比-1.8pct、环比0.9pct，预计贵金属投资产品占比提升、以旧换新仍拖累毛利率同比数据，但边际已有所改善。24Q3 期间费用率为3.3%，同比持平保持稳健；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、0.6%、0.1%、0.2%，分别同比-0.1pct、持平、持平、+0.2pct。投资收益与公允价值变动收益合计贡献0.2 亿元，同比-34%。24Q3 净利率为3.5%，同比-0.9pct、环比+0.8pct，边际已见改善。

渠道端稳步扩张：24Q3 公司净开门店7 家，其中北京、陕西、湖北分别净开5、1、1 家。24 年前三季度已净开门店13 家，年初指引为全年净开门店10-20 家，渠道扩张符合预期。渠道端一方面持续加密北京优势地区；同时发力北京以外地区，扩大西安、武汉等重点区域的客户基数。

现金流：年初至今经营活动现金流净额9.0 亿元，同比+33%，主因收入增长叠加优化采购策略所致。24Q3 经营现金流净额-0.5 亿元，预计主因为国庆销售旺季备货所致。

盈利预测与估值：7、8 月金价高位波动，9 月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9 月初的570 元/克升至590 元/克，此外宏观消费表现较弱致使金饰端表现持续承压；投资金表现仍然强势，但预计表现较Q2有所走弱。公司Q3 收入端表现仍优于行业，利润率降幅边际收窄。中长期来看，公司作为华北黄金珠宝龙头品牌，稳步扩张线上线下营销网络，品牌知名度有望持续提升，收入利润尤其北京外地区有望保持较快增长。

我们预计公司24-25 年将实现净利润7.1、8.2 亿元，当前股价对应24 年P/E 为12x，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险