投资要点

2024 年Q3 公司归母净利润同比-13.96%： 2024 年前三季度，公司实现收入153.45 亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54 亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比-3.14%。单看Q3，公司实现收入43.56 亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54 亿元，同比-13.96%，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比-10.82%。公司Q3 收入实现较好增长主要得益于投资金条业务的增长，但整体消费端偏弱使得业绩承压。

金条产品占比提升使得毛利率有所下降，期间费用管控良好：2024 年Q3 公司毛利率8.67%，同比降低1.79pct，销售净利率3.57%，同比降低0.91pct。2024 年Q3 公司销售费用率2.43%，同比降低0.14pct，管理费用率0.61%，同比降低0.01pct。

公司渠道开店稳步推进，净增直营门店7 家：渠道方面，公司2024 年Q3 新增门店7 家，分布于北京、陕西和湖北，净增加门店7 家，均为直营门店。截至2024 年9 月末，公司拟新增门店5 家，分布于北京和河北，预计开业时间为2024 年Q4-2025 年H1。

华北地区仍为公司创收主力，东北地区增长亮眼：分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入43.24 亿元，同比+9.17%，华北地区收入33.92亿元，同比-7.59%，东北地区收入2.28 亿元，同比+1490.16%。

盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，Q3 销售环比有所好转，但全年来看仍有一定压力，我们下调公司2024-2026 年归母净利润从7.4/8.4/9.4 亿元至6.8/7.4/8.4 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 为12/11/10 倍，考虑到估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。