事件：公司公告2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入109.89 亿元，同比+31.4%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-3.0%；24Q2 公司实现营业收入46.73 亿元，同比+41.3%；实现归母净利润1.27 亿元，同比-28.3%。

投资品类叠加以旧换新需求提升导致毛利率小幅下滑，费用率持续改善。

24H1 毛利率为9.1%，同比-2.42pct，期间费用率为3.1%，同比-0.39 pct，使得归母净利率同比小幅下滑至3.6%。单Q2 来看毛利率为7.8%，同比-3.85pct，归母净利率为2.7%，同比-2.64 pct。

产品端紧跟市场潮流优化产品矩阵，持续推动细分品类高质量增长。上半年公司在金价震荡上行的背景下，积极把握节日节点的消费需求，推出“东方花园”、“Mystyle”、“百事如意”等寓意丰富、具有文化底蕴与设计美学的新品系列，推动黄金业务的持续增长。24Q2 公司黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务分别实现营收46.40/0.29/0.04 亿元，同比+42.1%/-26.2%/+48.4%。

渠道端深化信息化建设，线上线下齐发展。（1）线下：在具备传统优势的北京地区，公司借助新一代智能销售终端，继续夯实北京总店的“大本营”作用。同时，在京外地区积极寻找渠道拓展的新机会，因地制宜保质保量的完成开店计划。截至6 月底，公司共拥有直营门店93 家，其中二季度净开7家。（2）线上：存量传统电商平台销量稳步增长，新拓平台助力业绩增量，共同推动线上渠道实现营收22.99 亿元，同比+50.0%。同时，借助线上业务可视化平台，扩充克重标准化产品铺货占比，提高线上店铺的经营效率。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现营业收入213.14/249.49/275.81 亿元，同比增长28.8%/17.1%/10.6%，实现归母净利润7.54/8.43/9.36 亿元，同比增长6.7%/11.8%/11.1%，EPS 分别为0.97/1.08/1.20 元，当前股价对应PE为11.1/9.9/8.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险