本报告导读：

本文通过复盘蒂芙尼百年发展历程，为国内高端黄金珠宝品牌崛起提供启示。

投资要点：

投资建议：当前的中国高端消费行业具备孕育国货品牌崛起的历史机遇，看好具备行业定价权及竞争壁垒的龙头企业。推荐标的：老凤祥、周大福、菜百股份、潮宏基、周大生。

栉风沐雨，百年传承。①蒂芙尼于1837 年成立于美国市场，是全球综合排名第三的珠宝钟表品牌。②老蒂芙尼时代三步转型奠定基础；大萧条及一二战下生存困难；第二位关键先生延续品牌DNA，同时抓住日本市场实现扩张；收归雅芳，经营战略错误，品牌受损；钱尼时代下借力资本市场，全球化发展；面临创新珠宝竞争，品牌急需产品创新和年轻化；LV 收购后强化改变，赋能可期。

与时俱进是百年企业长期经营的宗旨，产品力和营销是奢牌珠宝经营的核心。美国中产阶级的壮大、珠宝与爱情的绑定均对珠宝消费产生了显著影响。奢侈品的核心是维持差异和秩序，但皇室并非必须要素，决定性因素为参与到全球主流权力体系。品牌资产需要时间用于故事沉淀和共识积累，表现形式往往是国际获奖历史、标志性元素，而穿越百年周期需要企业①坚定地延续自身DNA；②产品创新引领行业，营销方式与时俱进。

估值稳定，业绩驱动。蒂芙尼上市36 年，股价上涨68.6 倍，股价弹性远高于大盘，估值中枢在20x，股价和业绩相关性极高。1987 年上市以来，公司营收和营业利润复合增速分别达到9.7%、10.2%，品牌资产形成后，净利率能够维持在10%左右，ROE 维持15%左右。蒂芙尼凭借强品牌价值带来强定价权及高毛利，具备极强且稳固的竞争壁垒，从而享有较高的品牌估值溢价。

风险提示：全球经济下行，发生局部战争等冲突；国内企业品牌创新能力减弱，内生增长动力不足、营销不当；产生负面舆情。