今年化妆品行业增长放缓、渠道红利弱化，预计2024 年品牌表现继续分化，高性价比、差异化功效性产品将表现更优。黄金珠宝行业受金价影响，终端消费同样放缓，企业层面短期或将承压，但长期集中度提升趋势不改。化妆品行业推荐珀莱雅、巨子生物，黄金珠宝行业推荐老凤祥、周大生、菜百股份。

化妆品行业：需求承压，回归产品力&性价比。

（1）行业需求较弱，平台表现分化，线上价格带下移。2024 年1-4 月，化妆品社零当月同比增速均慢于限上企业社零增速。线上平台间表现持续分化，天猫平台美护月度GMV 下滑较明显，抖音平台则仍延续双位数的较快增长。

从价格带看，传统电商平台化妆品销售均价下滑，样本分类来看国产大众品表现更优，整体品类价格带下移。国内消费者的护肤品消费倾向持续朝着高性价比、功能性及国产化趋势演变。

（2）品牌表现持续分化，高性价比、功效性产品表现突出。海外中高端品牌在中国/亚洲区域表现疲软，消费分级影响下消费者对于外资品牌溢价认可度下滑。雅诗兰黛集团FY24Q1-3 亚太区域营收同比-5.4%，其中中国大陆地区的营收下滑依旧系高端品牌表现较差；资生堂集团2023 年/2024Q1 中国地区营收同比-4.0%/+2.2%，在各区域中表现较差，定位中高端价格带的主品牌资生堂持续下滑；欧莱雅集团2023 年仅北亚地区营收同比-5.8%呈下滑趋势。

高性价比&差异化功效性品牌销售势头良好。2024 年1-5 月珀莱雅、可复美、韩束、丸美等国产品牌保持了较快的月度增速，外资品牌中欧莱雅、理肤泉则表现相对较好。据各公司公众号，618 期间珀莱雅在天猫、抖音同比分别增长超70%、110%；可复美全渠道GMV 增长超60%，天猫、抖音同比增长分别超过50%、65%；韩束在天猫、抖音同比分别增长141%、136%。增速较快的品牌均处于客单价300 元/件以内（天猫平台为例），性价比较为突出，同时具备差异化功效性，如“早C 晚A”概念、重组胶原蛋白成分、环肽等。

（3）推荐标的：珀莱雅：产品力强、定位精准、营销高效的行业龙头。巨子生物：单品地位稳固、线上持续高增、医美产品储备丰富的功效护肤企业。

黄金珠宝：金价波动剧烈，终端消费放缓。

（1）据国家统计局数据，2024 年1-4 月金银珠宝社零当月同比增速基本与限上企业社零增速保持一致，5 月同比-11.0%出现了明显下滑，主要原因系金价的高位波动致消费者持谨慎观望态度，刚好叠加春节后的消费淡季，整体终端消费受到抑制更为明显。

（2）展望2024 年金价走势：①地缘冲突、海外经济衰退等因素从避险角度出发对金价形成支撑；②年内最大的上行驱动仍然来自美国降息预期。预计金价短期维持高位震荡，待降息预期持续加强后进入新一轮上行，降息预期兑现后金价可能出现一定时间的小幅回调，整体依然呈上行趋势。在此预期下，我们认为黄金珠宝终端消费需求将在金价企稳后有所恢复，但由于金价已处于历史绝对高位，消费意愿依旧会受到一定影响；而金价企稳后出现上行趋势时，预计投资需求将出现更为明显的恢复。整体综合来看，年内需求或难恢复至较高水平。

（3）推荐标的：多数企业短期业绩或受一定影响，但行业长期集中度提升趋势不改，目前股价对应估值位置多处于10-12X，推荐关注行业优质龙头企业。

另一方面，建议关注差异化定位、核心客群消费能力稳固、拓店空间较大的新股老铺黄金。老凤祥：经营业绩稳健，期待股改进一步激发经营活力。周大生：黄金业务增势良好，省代优化+经典店模式有望助力渠道优势扩张。菜百股份：投资黄金占比高、全直营渠道的区域龙头，线下门店稳步扩张，金价上行趋势下利润弹性较大。

风险提示：化妆品：下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。黄金珠宝：宏观环境波动、金价震荡的风险以及需求下滑的风险，线下渠道拓展速度不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。