24 年美联储或进入降息通道，新兴市场投资有望提速新兴市场国家央行政策利率与美元利率变动呈现出较强的相关性，降息或带动相关国家和地区投资提速。若24 年美联储开启降息周期，则我们预计或有望推动世界主要国家的央行同步下调利率，资金回流或有望带动新兴市场的国家和地区投资提速。从产业链角度，中国制造业产业链正在全球范围内加速转移。一方面，随着中国产业结构的不断升级，国内低端制造业产业链逐渐向东南亚、印度以及墨西哥等劳动力成本更低的国家进行转移，另一方面，在中美贸易摩擦和发达国家“再工业化”政策的影响下，以美国、日本和欧盟各国为首的传统发达国家制定了大量的优惠政策，中国高端制造业产业链出现了向发达国家的回流现象。

对外工程承包稳步增长，关注东南亚、非洲等基建市场加速扩容2023 年我国对外承包工程业务完成营业额11338.8 亿元，同比+8.8%（以美元计1609.1 亿美元, 同比+3.8%），新签合同额18639.2 亿元，同比+9.5%（以美元计2645.1 亿美元, 同比+4.5%）。从区域来看，亚非市场贡献新签及收入占国际工程市场比例80%左右，新能源与投建营项目近年增长较快。东南亚是我国在亚洲对外工程承包的业务核心，2021 年我国在亚洲的对外工程承包营业额中有38%来自东南亚，其中又主要集中在马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、越南、新加坡等6 个国家。

1）印尼：跨群岛公路和铁路项目将推动印尼基础设施建设持续增长，未来5 年用于基建投资的投入或达4120 亿美元。

2）越南：预计至2023 年全国高速公路程将达到2079 公里，至2025 年该数字为3000 公里，至2030 年为5000 公里，对应2021-2025 年投资144亿美元，2026-2030 年投资162 亿美元。

3）新加坡：新加坡建设局预计24 年建筑合同金额大约为320-380 亿新元（约合237-281 亿美元），且25-28 年均有望保持与24 年相当的需求水平。

预计未来五年内建设20 万套公共住房，到2028 年，新加坡的公共住房总数将达到140 万套，占总住房数的80%以上。

4）泰国：泰国政府计划在2025 年底前向约150 个交通项目投资6520 亿泰铢（约合184 亿美元），预计未来10 年用于基础设施建设的政府投资不少于5 万亿铢，年均投资不少于5000 亿泰铢（折合年均投资约139 亿美元）。

我们认为东南亚地区仍具备较好的基建投资市场空间，或给中国建筑企业出海带来一定的业绩及收入弹性。2022 年中国企业在东南亚六国的工程承包新签合同规模合计达486.1 亿美元，营业收入达260 亿美元。我们预计随着中国对外投资提速，建筑企业走出去步伐也有望加快。

发展中国家基建市场竞争激烈，中国建筑企业优势明显分区域看，欧美发达国家市场的国际化程度更高，主要参与者为VINCI 等老牌建筑龙头，中国企业海外业务优势区域主要集中在亚洲、非洲、和中东市场，ENR 全球前250 国际承包商榜单中，中国企业在非洲、亚洲和中东市场业务份额保持领先，分别达到63%、54.2%和35.6%。竞争格局角度，新兴发展中国家建筑市场竞争格局仍较为分散，仍有较多的本土企业参与竞争。

预计后续有望凭借龙头优势提高在当地的市占率。

投资建议：关注出海对建筑公司的业绩及估值弹性1）从海外收入占比的角度来看，重点关注海外收入占比较高、且有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程类公司的业绩弹性，如北方国际、中材国际、中钢国际等，建议关注中工国际。2）从估值及催化角度，建议关注大船出海模式的央国企低估值蓝筹，如中国交建、中国铁建、中国建筑等。

风险提示：海外市场增长不及预期，政策变更风险，汇兑风险，海外竞争格局恶化。