事件：2024 年10 月25 日，圣泉集团发布2024 年三季报，营业收入71.52亿元，同比增长6.87%；归母净利润为5.81 亿元，同比增长20.53%。对应3Q24，公司营业收入为25.26 亿元，同比增长8.58%，环比增长1.42%，归母净利润为2.49 亿元，同比增长47.77%，环比增长28.56%。

点评： 2024 年前三季度公司营收和净利润双增长，新业务多线稳步推进。

公司2024 年前三季度总体销售毛利率为23.15%，较2023 年同期上升0.90pcts。前三季度财务费用同比下跌70.89%；销售费用同比上升9.02%；管理费用同比增加13.13%；研发费用同比上涨16.83%。公司2024 年前三季度净利率为8.31%，较上年同期上升1.00pcts。公司2024 年前三季度业绩增长，主要因为主营产品产销总体同比增长，推动销售额及利润上涨，且公司新业务多线有序推进。

公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比减少。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.26 亿元，同比减少-175.78%。投资性活动产生的现金流量净额为-3.31 亿元，同比增加34.08%。筹资活动产生的现金流量净额为6.85 亿元，同比增长339.52%。期末现金及现金等价物余额为7.73 亿元，同比上涨32.84%。应收账款23.59 亿元，同比上升25.61%，应收账款周转率下降，从2023 年同期3.89 次变为3.44 次。存货周转率下降，从2023 年同期3.92 次变为3.37 次。

2024 年前三季度公司树脂产品产销同比增长，酚醛树脂价格提升助力业绩提升。根据公司2024 年前三季度主要经营数据公告，产销量方面，公司2024年前三季度酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品产量分别为37.79/13.12/4.98万吨，同比分别为3.30%/13.89%/-2.27%；销量分别为37.77/13.09/4.96万吨，同比分别为3.64%/13.13%/-1.98%。销售价格来看，公司2024 年前三季度酚醛树脂/ 铸造用树脂/ 电子化学品平均售价分别为7259.27/8638.91/17752.49 元/吨，同比分别为3.83%/-14.32%/3.82%。分板块收入方面，2024 年前三季度酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品营业收入分别为27.42/11.31/8.81 亿元，同比分别为7.60%/-3.08%/1.77%。2024年前三季度公司酚醛树脂量价齐升，铸造用树脂产销同比大幅提升，电子化学品售价同比上涨，助力公司业绩明显提升。

植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，奠定后期规模化复制的基础。2024 年上半年，公司的全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，在黑龙江大庆市全面投产；项目产能稳步爬坡中，1H24 该项目产能利用率已达到70%，公司预计4Q24 实现完全达产。我们认为，公司生物质精炼项目的成功投产进一步丰富了生物质产品结构，拓展了产业空间，有望增厚公司业绩，并为公司未来更多生物基产品的规模化生产奠定基础。

特种电子树脂材料等产品多线推进，提升公司成长性。3Q24 公司特种电子树脂增长持续，年产1000 吨官能化特种电子树脂已投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD 环氧等产品产能与销售量均持续扩大。同时，公司积极开拓封装市场，目前有多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证，实现持续增长。

我们认为，公司特种电子树脂材料等产品多线推进，满足PCB、CCL 相关行业旺盛的市场需求，将持续丰富产品结构、提升公司成长性。

投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为102.73/121.97/139.97 亿元，实现归母净利润分别为8.88/12.83/14.91 亿元，对应EPS 分别为1.05/1.52/1.76 元，当前股价对应的PE 倍数分别为17.5X、12.1X、10.4X。我们基于以下几个方面：1）公司树脂产品产销有望维持上涨趋势，产品价格整体有所回升，利好公司业绩；2）公司植物秸秆精炼项目产能稳步爬坡，有望为公司未来更多生物基产品规模化生产奠定基础，增强公司业绩弹性；3）公司特种电子树脂材料等产品多线推进，有望持续丰富产品结构、提升公司成长性。我们看好公司各板块产品良好的发展态势，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；兼并重组风险等。