3Q24 业绩符合我们预期

2024 年1-3Q公司实现营业收入71.52 亿元，同比增长6.87%；实现归属于上市公司股东的净利润5.06 亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润5.47 亿元，同比增长24.26%。其中3Q24 实现营业收入25.3 亿元（QoQ+1.4%），实现归母净利润2.49 亿元（QoQ+28.6%），实现扣非归母净利润2.29 亿元（QoQ+19.2%），业绩符合我们的预期。

分业务来看，3Q24 酚醛树脂/铸造用树脂/电子化学品实现销量12.1/4.7/1.6万吨（QoQ-14.1%/-3.5%/-10.3%），销售均价分别为7,390/8,581/17,610 元/吨（QoQ+1.2%/-0.3%/-2.0%）。3Q24 公司酚醛、铸造树脂销量走低，PPO树脂新增产能仍处于试生产期，我们认为，生物质化工减亏及酚醛树脂的价差改善或是助力利润端增长的主要原因。

发展趋势

3Q24 苯酚、糠醛价格逆势上行。尽管3Q24 原油价格呈明显下行趋势，但苯酚供应端装置检修频出，价格逆势上行，酚醛树脂整体价差环比有所改善。

根据百川盈孚数据，3Q24 酚醛树脂均价为11647 元/吨（QoQ+6.0%），价差为3740 元/吨（QoQ+2.3%）。截至2024 年10 月25 日，酚醛树脂市场均价收报10775 元/吨，四季度以来价差略有收窄。铸造用树脂方面，根据公司经营数据披露，2024 前三季度糠醛采购均价为6090 元/吨（2024 上半年采购均价为5983 元/吨），糠醛价格在3Q24 也有所上行。我们认为，公司酚醛、铸造树脂均是国内龙头供应商，客户粘性强，在原料价格上行区间有着更强的议价能力，单位毛利或有所上升，对冲了销量下降对利润端的影响。

大庆项目步入正轨。公司大庆生物项目于2024 年6 月完成技改投产，项目产能利用率稳步提升，成本逐步下降，公司预计4Q24 完全达产。我们认为，公司生物质化工项目已步入正轨，3Q24 逐步减亏后对公司利润端助力明显。

大庆项目工艺攻克了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大成分难以高效分离并高值化利用的难题，项目的完全达产一方面证明了项目的可复制性，另一方面随着项目产品产出的多元化也将逐步证明其经济性。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测10.87/14.79 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率17.1/12.5x。我们维持跑赢行业评级和目标价25.72 元，对应17.3%的上涨空间和2024/25 年20.0/14.7x市盈率。

风险

新增产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。