投资要点：

圣泉集团发布2024 半年报。2024 年上半年公司实现营业收入46.26 亿元，同比上升5.95%，归母扣非净利润3.18 亿元，同比上升13.54%。

2024 年上半年公司营业收入上升主要系产品销量上升所致。1）分业务看，公司2024 上半年酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品分别实现销量25.65、8.40、3.34 万吨，同比变化 11.34%、9.04%、13.30%；平均售价为0.72、0.87、1.78万元/吨，同比变化0.58%、-15.36%、-2.21%；营业收入18.46、7.29、5.96亿元，同比变化11.98%、-7.71%、10.79%。2）从盈利能力来看，2024 上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.16%/7.31%， 同比变动1.10pct/0.04pct。3）三项费用率同比上升0.83 个百分点至13.34%。其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变动-0.05、1.30、-0.42 个百分点至3.52%、9.78%、0.04%。2024 上半年公司研发费用占收入比例为4.91%，同比上升0.23 个百分点。

公司加强技术革新，不断扩大新产品产能。1）公司围绕电池的不同应用场景开发了适配性高且性能优异的硬碳材料，助力钠电的产业发展。截至2024 年6月公司已建成万吨级硬碳负极产线。2）公司成功开发出性能优异的硅碳用多孔碳材料，已被多个头部企业认可，目前正在积极研究攻关更低膨胀和高倍率的碳骨架材料。3）2023 年公司成功实现了5G/6G 通讯PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，同时公司0.1 万吨新产线已建成投产。

公司各产线陆续投产，重大工程项目稳步推进。100 万吨/年生物质精炼一体化一期项目于2024 年6 月投产，产能利用率已达到70%，公司预计将在2024 年四季度完全达产；同时0.1 万吨/年官能化特种电子树脂已投产。截至2024 年6 月，0.6 万吨/年特种环氧树脂项目、2 万吨/年绿色高性能改性酚醛树脂项目已完成99%的工程进度。公司年产0.1 万吨硅碳用多孔碳项目正在逐步推进，公司预计该项目将于 2024 年年底陆续达产。

盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.14、1.43、1.63 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年24-26 倍PE，对应合理价值区间为27.36-29.64 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。