本报告导读：

业绩稳定增长，盈利能力提升，全球化一体化建设加码。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收44.18亿元（+9.00%），归母净利润5.79 亿元（+18.36%）；Q3 单季度营收15.26 亿元（+22.68%），归母净利润17.43 亿元（32.43%），业绩符合预期。考虑主力兽药品种价格逐步企稳及抗生素品种维持高景气，上调2024-2026 年EPS 预测为1.40/1.67/2.01 元（原为0.98/1.15/1.42元），参考可比公司估值，给予2025 年PE 15X，上调目标价至25.05元（原20.80 元），维持“增持”评级。

盈利能力改善。伴随养殖业规模化进程加速，兽药市场落后产能逐步出清，兽药主力产品氟苯尼考、强力霉素价格逐步企稳叠加大环内酯抗生素品种维持高景气，2024Q1-Q3 毛利率26.17%，同比增长1.52pct，Q3 单季度毛利率25.36%，同比增长0.67pct。提质增效下，费用率持续改善，2024Q1-Q3 销售费用率1.14%，同比下降0.19pct；管理费用率5.16%，同比下降0.5pct；研发费用率3.63%，同比下降0.39pct；Q3 单季度，销售费用率1.19%，同比下降0.53pct；管理费用率5.08%，同比下降1.12pct；研发费用率4.41%，同比下降0.84pct。

费用率改善下，2024Q1-Q3 净利率提升至13.10%, 同比增长1.07pct。

重点项目顺利推进，全球化、一体化建设加码。截至2024H1，共有33 个医药原料药在国内获批，生产销售的原料药和中间体产品超70个（营收超5000 万产品17 个，1 亿元产品12 个），布局30+特色原料药。截至目前年产70000 吨关键医药中间体项目和年产1420 吨原料药及中间体技改项目工程建设顺利，持续推进制剂规模化生产，有望贡献业绩增量。公司加码全球化运营，产品销往全球6 大洲、115 个国家及地区，销售客户3,000 余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华、巴斯夫等全球知名药企。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。公司持续夯实能力体系建设，质量标准接轨全球，打造全球医药制造产业链重要参与者地位。

催化剂：产品终端需求超预期；项目进展超预期风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险