本报告导读：

本次糖酒会布展、逛展热度均较2024 年春糖降低，行业愈发理性。白酒反馈符合预期，节后动销平稳；大众品部分品类改善，积极创新驱动增长。

投资要点：

投资建议：政策预期催化，板块估值修复，白酒板块绝对价值凸显，大众品成长与反转优先。1）白酒动销较好标的建议增持：山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，相对稳健标的建议增持：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）大众品稳定品类率先见底，首选其中成长标的，啤酒、饮料建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持百龙创园；调味品建议增持千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新；休闲零食建议增持三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味。

糖酒会反馈：热度降低，回归理性。春糖酒店展我们认为可总结为“降温”“理性”，当前需求环境下品牌方、渠道方信心不足，布展、参展情况均较2024 年春糖降温，预计参展人数同比减少。从结构来看，头部化现象愈发集中，中小品牌持续出清，同时大众品热度仍相对好于白酒，延续近年糖酒会情况。此外本次春糖论坛活动也较少，这一现象从2024 年开始较为明显，核心论坛参会人数不及2023年及以前，展会和论坛情况均反映出当前白酒等行业处于预期底部。

白酒：春糖反馈符合预期。据渠道调研，春节后白酒行业动销平稳，截至3 月商务场景需求略好于2024 年同期，叠加酒企控货举措，茅台、五粮液等品牌价盘表现较好。综合开门红动销反馈，我们预计核心酒企2025Q1 有望保持稳健较快增长，全年维度行业仍处在去库周期。随着行业迈入需求淡季，边际上3 月中下旬起餐饮渠道增速略有放缓，可能对后续价格及动销预期产生扰动，关注酒企战术及战略举措动态。基于横向比较和纵向比较看，白酒板块经过近4年调整后，交易拥挤度仍相对较低、估值回归良性，战略配置价值凸显。

大众品：创新驱动增长，部分品类改善。1）啤酒：环比有改善。

渠道调研反馈1-3 月中旬各地终端动销环比小幅改善，库存情况良好，品牌积极拥抱即时零售渠道。2）软饮料：包装水竞争边际趋缓，东鹏饮料延续高增。据渠道调研2025 年起农夫山泉在湖南市场的费用投放更加精准化，我们预计包装水行业将从2024 年的极端价格战中走出来，吨价将边际修复，竞争边际趋缓。3）零食：渠道变革正酣，品类、业态创新尝试 。渠道端，零食品类受线下渠道变革影响相对明显，春糖相关活动数量增加；品类端，零食品类丰富度仍在提升，大量展商仍以春糖为新品发布平台。4）调味品：餐饮需求阶段性承压，头部集中进一步加速。据渠道调研华中市场3 月起餐饮需求边际放缓，受此影响调味品企业竞争重心进一步从餐饮端聚焦于家庭端，家庭渠道竞争加剧。

风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。