核心观点：

复合调味品：新品类有望加速涌现。（1）行业空间看：预计2024 年复合调味料行业收入1341 亿元，19-24 年复合增长11%。分品类看，火锅底料渐入成熟期，中式复调仍处成长期。从颐海/日辰等公司的新品数据看，2021 年以来受消费力下降以及餐饮需求承压影响，复调新品推出速度有所放缓，2024 年新品加速推出。当前宏观环境转暖，消费有望回归升级，期待新品加速涌现。（2）火锅底料：火锅约6 千亿市场规模，是中餐最大品类，预计未来5 年仍维持增速5%以上。目前火锅行业内卷竞争背景下，底料品类呈多元化发展。下游需求的演绎亦影响中游复调企业的新品研发，2024 年复调企业加快开发火锅底料新品，较为代表的有海底捞红酸汤锅底，好人家第三代厚火锅。（3）中式复调：中式复调受限菜品的全国化程度，目前仅酸菜鱼调料、小龙虾料等大单品，未来新品方向较多。例如天味的鲜系列产品是目前推出的重点新品。新渠道带来新机遇，山姆等渠道有望催生更多复调新品。例如年初日辰在山姆推出韩式泡菜锅调料，目前动销良好。

市场回顾：2 月食品饮料板块跑赢大盘2.2pct。（1）行情回顾：2 月食品饮料子行业普涨，三级子行业中白酒、其他酒类表现相对较好。（2）陆港通：2 月南向资金净买入较多个股为青岛啤酒股份、中粮家佳康、现代牧业；净卖出较多个股为中国飞鹤、周黑鸭等。（3）板块估值：

截止3 月初，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010 年以来12%分位；PB（lf）估值处于2010 年以来23%分位，均处于历史低位。

基本面跟踪：大众品动销改善，白酒控货挺价。（1）白酒：2 月节后酒企普遍控货挺价。根据今日酒价数据，从白酒价盘来看，2 月散飞批价小幅回落、当前价格在2210 元/瓶。（2）大众品：2 月环比改善，啤酒、乳制品、速冻相对更优。根据马上赢线下商超数据，从其统计样本看，1-2 月品类表现分化，啤酒、饮料增速环比回落，乳品、调味品、方便速食降幅收窄。成本方面，2 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，油脂同比上行。

投资建议。基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐：泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值。

大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐：盐津铺子、天味食品、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、劲仔食品。

风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。