事件：

2025 年3 月8 日，东鹏饮料发布2024 年度报告。

2024 年公司实现营业收入158.39 亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%；扣非后归母净利润32.62 亿元，同比增长74.48%；经营活动产生的现金流量净额57.89 亿元，同比增长76.44%。

观点：

公司初步构建“双引擎+多品类”多元化产品矩阵，致力于打造行业领先的综合性饮料集团，提升品牌价值与市场竞争力。百亿级大单品东鹏特饮实现稳健增长，根据尼尔森IQ 数据，2024 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比同比提升4.9pct 至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额占比从30.9%上升至34.9%，同比提升4.0pct，500ml 瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。第二增长曲线“东鹏补水啦”迈进“十亿级单品”行列，2024 年东鹏补水啦销售量占比为6.7%，较去年同期提升5.0pct，其销售额占比达到5.5%，同比提升4.1pct。茶饮料、咖啡、植物蛋白饮料、果蔬汁等多品类协同发展。2024 年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营业收入133.04 亿元/14.95 亿元/10.23 亿元， 同比增长28.49%/280.37%/103.19%。

公司毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，主因公司原材料价格下降。销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比分别下降0.44pct/0.59pct/1.22pct，2024年公司实现净利率21.00%，同比提升2.89pct。我们认为2025 年伴随成本端的改善，公司大单品盈利能力提升，新品持续爬坡，公司净利率有望继续提升。

2025 年公司持续深化全国化和全渠道战略，同时探索产品出海，进一步打开增量空间。公司持续完善“产品+服务”模式，提升与经销商、终端门店的合作粘性；另一方面，继续推进“冰冻化”战略，加大定制冰柜在终端网点投放规模和力度，提高全品类产品的可见度，提高单点产出。在多品类产品营销方面，2025 年公司将为适配的产品定制场景化推广策略，积极开拓不同销售渠道。

除对线下渠道的深耕外，公司计划继续积极拓展线上及其他新兴 渠道，并探索直播卖货等营销新模式，有效增加东鹏的品牌曝光度，触达更广泛的消费群体。出海方面，公司计划设立印尼公司，满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，持续推进全球化战略。

盈利预测及投资评级：报告期内，公司稳固能量饮料市场的龙头地位，同时，加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，推动产品结构优化升级。多品类协同效应显著，为打造综合性饮料集团奠定了坚实基础。我们预计2025/2026/2027 公司营业收入分别为204.56 亿元/253.93 亿元/301.89 亿元（2025/2026 前值为206.76 亿元/254.46 亿元），同比增长29.15%/24.13%/18.89%（2025/2026 前值为28.25%/23.07%）；归母净利润分别为44.27亿元/56.57 亿元/69.01 亿元（2025/2026 前值为42.67 亿元/53.96亿元）， 同比增长33.06%/27.80%/21.99% （ 2025/2026 前值为31.35%/26.44% ），对应2025 年3 月7 日收盘价， PE 分别为26.9X/21.0X/17.3X，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。