事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营业收入158.39 亿元，同比+40.6%；归母净利润33.27 亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.62 亿元，同比+74.5%。

其中，24Q4 实现营业收入32.81 亿元，同比+25.1%；归母净利润6.19 亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润6 亿元，同比+63%。

点评：

东鹏特饮增长稳健，补水啦持续放量高增，市场份额均有提升。分产品：1）24 年，东鹏特饮实现营收133.04 亿元，同比+28%，营收占比84.1%，同比下降8.0pcts。

凭借消费人群覆盖度提升、单点卖力增长与500ml 金瓶持续放量，东鹏特饮在中国能量饮料市场的市占率进一步提升。根据尼尔森，2023 年至2024 年，东鹏特饮在中国能量饮料市场的销售量占比由43.0%提升至47.9%；销售额份额占比从 30.9%提升至34.9%，500ml 瓶装已在中国饮料单品排行中稳居前三。2）24 年，东鹏补水啦实现营收14.95 亿元，同比+280%，营收占比9.5%，同比提升6.0pcts。补水啦的消费场景已从传统的“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景，且通过弱化电解质饮料标签属性，实现对更广泛消费人群的覆盖。24 年，东鹏补水啦的竞争力进一步增强，根据尼尔森，24 年东鹏补水啦在中国电解质饮料市场的销售量占比达到6.7%，同比提升5.0pcts，销售额占比达到5.5%，同比提升4.1pcts。3）24年，其他饮料营收10.2 亿元，同比+103%，营收占比6.5%，同比增加2.0pcts。

分销售模式：24 年，经销/重客/线上/其他分别实现营收136.1/17.4/4.5/0.3 亿元，分别同比+37.3%/+57.6%/+117.0%/-2.5%；经销/重客/线上/其他渠道的营收占比分别为86.0%/11.0%/2.8%/0.2%，分别同比-2.1/+1.2/+1.0/-0.1pcts。24 年与公司保持稳定合作的经销商数量突破3000 家，活跃的终端销售网点数目增至近400万家，为公司渠道下沉、多产品渠道复用打下良好基础。另外，公司24 年在餐饮渠道亦取得一定进展。

分地区：2024 年，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收43.6/22.0/ 20.7/11.5/17.2/18.6 亿元，分别同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9%。

截至24Q4 末，公司经销商数量较2023 年末净增212 家至3193 家。除广东与广西分别净减少24、6 家经销商外，其他区域的经销商均有不同程度的净增加，华北、西南与华中净增加经销商家数较多，分别达到28、29 与20 家。公司全国化战略、全渠道精耕策略稳步推进，并且进一步加强薄弱地区招商与网点开拓，助力24 年华北、西南与华中区域取得营收亮眼增速。24 年末，公司合同负债为47.6 亿元，同比增长82.6%，为25 年增长奠定基础。

24Q4，公司东鹏特饮实现营收27.97 亿元，同比+19%；东鹏补水啦实现营收2.84亿元，同比+237%；其他饮料实现营收2.11 亿元，同比+22%。经销/线上营收分别同比+23%/+129% 。广东/ 华东/ 华中/ 广西/ 西南/ 华北营收分别同比+4.1%/+26.9%/+24.6%/+2.1%/+20.5%/+85.2%。

原材料成本下降推升毛利率，营收规模正效应扩大。24 年，公司毛利率为44.8%，同比+1.7pcts，主要系原材料成本下降。分产品看，24 年东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现毛利率48.3%/29.7%/22.3%，分别同比+2.9/+3.3/+13.3pcts。分区域看，24 年除去华北区域毛利率同比-0.4pcts，其他区域毛利率同比均有增长。

分销售模式， 24 年经销/ 重客/ 线上/ 其他模式的分别实现毛利率44.4%/47.1%/49.4%/51.7%，分别同比+0.96/+6.6/+6.8/+22.2pcts。

费用端来看，2024 年公司期间费用率为18.8%，同比-2.3pcts，主要受益于营收规模扩大的正效应，费用得以摊薄。其中，销售费用率/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts。综上，24 年公司实现归母净利率21.0%，同比+2.9pcts。

24Q4，公司毛利率为43.9%，同比-1.0pcts。24Q4 公司期间费用率为21.2%，同比-4.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为18.9%/3.6%，分别同比-1.5/-0.6pcts。

“双引擎+多品类”的产品矩阵逐渐完善，海外业务稳步推进。产品方面，公司已形成东鹏特饮+补水啦的双增长引擎，并且通过不同规格、不同口味巩固产品矩阵。另外，在咖啡、无糖茶、有糖茶等其他饮料领域，公司持续进行品类创新。

24 年12 月公司推出性价比较高的新品牌——“果之茶”，完善有糖茶布局。未来，公司亦计划推出草本茶、植物饮料等产品（例如菊花茶、枸杞饮料、红枣姜茶等），把握行业健康化的发展趋势，拓展新的增长点。

海外业务方面，目前公司主要通过产品出口的方式拓展海外市场，已在美国推出EDRAGON Energy Drink、韩国推出东鹏特饮维生素能量饮料以及马来西亚推出Eastroc FlavoredDrink，在全球共拓展了25 个国家及地区。24 年末，公司公告在印尼设立分公司，未来公司或将在当地建设工厂，搭配国内的海南、昆明及中山生产基地，建立面向东南亚以及全球的供应链体系，打造公司第三增长曲线。

盈利预测、估值与评级：结合公司25 年目标（25 年计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长），考虑公司产品市场份额提升，且成本端呈下行趋势，我们上调公司25-26 年归母净利润预测分别为44.83/56.84 亿元（据前次预测分别上调2.2%/5.3%），新增27 年归母净利润预测为68.36 亿元，对应25-27 年EPS 分别为8.62/10.93/13.15 元，当前股价对应25-27 年PE分别为26x/21x/17x。维持“买入”评级。

风险提示：全国化进程不及预期的风险；海外市场政策风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。