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公司发布2024 年年度报告，2024 年实现收入158.39 亿元，同比增长40.63%，实现归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%，实现扣非净利润32.62 亿元，同比增长74.48%，接近此前业绩预告中枢。2024Q4 公司实现收入32.81 亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润6.19 亿元，同比增长61.21%，实现扣非净利润5.99亿元，同比增长62.97%。

特饮稳健、补水啦带动其他饮料高增，线上与华北表现亮眼2024 年实现收入158.39 亿元，同比增长40.63%，分产品看，2024 年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入133.04/14.95/10.23 亿元，分别同比增长28.49%/280.37%/103.19%。分区域看，线上、华北、重客及其他、西南区域增速超50%，2024 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现收入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06 亿元， 分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%。

成本红利及规模效应带动盈利能力进一步提升2024 年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，主因原材料成本红利，PET、白糖价格延续低位。费用率18.82%，同比下降2.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20% ， 分别同比减少0.43/0.58/0.08/1.22pct，我们判断主要受益于规模效应进一步提升。2024 年公司归母净利率21.00%，同比提升2.89pct，2024Q4 公司归母净利率18.88%，同比提升4.23pct，同比增速环比加速。

多品类扩张、海外布局稳步推进，维持“买入”评级参考2024 年公司业绩情况， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别206.13/254.23/303.75 亿元，分别同比增长30.14%/23.34%/19.48%，归母净利润分别为43.31/54.87/66.98 亿元，分别同比增长30.20%/26.67%/22.08%，对应CAGR为26.27%，对应2025-2027 年PE 估值分别为28/22/18X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，同时加速布局海外市场，东南亚有望给公司饮品带来新增量，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动