事件：2025 年3 月7 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司营收/归母净利润/ 扣非后归母净利润分别实现158.4/33.3/32.6 亿元， 分别同比+41%/+63%/+74%。经测算，24Q4 公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别实现32.8/6.2/6.0 亿元，分别同比+25%/+61%/+63%。利润略高于此前业绩预增公告中值。

基本盘增势稳健，电解质水快速放量占比大幅提升，报表余力充足。分产品看，2024 年能量饮料营收133.0 亿元，同比+28%，东鹏特饮市占率提升4pct至34.9%；电解质水营收15.0 亿元，同比+280%，占比从23 年的3%提升至9%；其他饮料实现营收10.2 亿元，同比+103%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收持续高增打下基础，截至年底经销商数量突破3000 家、网点数量增长至400万家、冰柜数量超30 万台，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升；东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与能聊饮料协同发展的"双子星"矩阵；与此同时公司多品类战略布局持续深化。分区域看，2024 年，广东区域营收43.6 亿元，同比+16%；华东/华中/广西/西南/华北营收22.0/20.7/11.5/17.2/18.6 亿元，同比+45%/+48%/+17%/+55%/+84%；线上/重客及其他分别4.5/20.1 亿元，同比+117%/+59%。公司全国化布局不断深化，核心市场广东、广西仍有15%+增长，华东、华中、西南、华北则延续高增。2024 年底，公司合同负债47.6 亿元，同比+21.5 亿元，环比+23.8 亿元，报表余力充足。

成本红利+规模效应释放，驱动盈利能力显著改善。2024 年公司吨成本同比-7.6%，预计主要系白砂糖、PET 包装材料等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献，驱动主营业务毛利率同比+1.75pct。规模效应红利下，24 年期间费用率同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.6/-0.1/-1.2pct，全年公司扣非归母净利率同比+4.0pct。

投资建议：2024 年圆满收官，展望25 年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下公司收入端高成长确定性较高。中长期看，公司全面深化多品类战略，不断丰富产品矩阵（24 年推出果之茶，布局养生类饮品研发储备），并积极进行海外市场探索和布局， 增长潜力充足。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为44.53/56.29/69.06 亿元，同比+33.9%/26.4%/22.7%，当前股价对应P/E 分别为27/21/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。