核心观点

公司24 年回款增速快于收入增速，25 年高增势能充足。公司第二成长曲线东鹏补水啦高速放量，24 年补水啦收入约15 亿，迈入十亿单品行列，并推出果汁茶、鸡尾酒、椰汁等多款新品，均以高性价比优势切入市场，多品类表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入。

事件

公司发布2024 年年报

公司预计2024 年营收158.39 亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%；

其中单Q4 公司营收32.81 亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19 亿元，同比增长61.21%。

简评

能量饮料势能强劲，电解质水高速增长

分产品看，24 年东鹏特饮收入133.03 亿，同比增长28.5%，电解质饮料14.95 亿，同比增长280.4%，其他饮料收入10.23 亿元同比增长103.2%，补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景。尼尔森 IQ 数据显示，2024 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2023 年的 43.0%提升至 47.9%，全国市场销售额份额占比从 30.9%上升至 34.9%。

分区域看，2024 年公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上同增15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%。广东广西增长表现稳健，全国化扩张潜力持续验证，西南华北等区域仍有较大扩张空间，全年活跃终端网点增至400 多万家，单店卖力持续提升。

24 年销售收现同比+47%，快于收入增速，截至24 末合同负债同比增加21.53 亿元，报表余力充足，25 年高增可期。

盈利能力持续提升，25 年仍有成本红利

公司24 年毛利率同增1.74pcts 至44.81%，其中Q4 毛利率同比下滑1.0pct 至43.9%，或与Q4 的公司财年结算阶段货折力度有所加大有关，东鹏特饮24 年吨价同比下滑0.5%，其中H2 下滑1.3%。公司24 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化-0.44/-0.59/-1.22pct，推动公司盈利能力持续提升，24 年归母/扣非净利率为21%/20.6%，同比提升2.89/4.0pcts，其中单Q4 分别同比提升4.23/4.24pcts。25 年成本端有望继续改善，费投压力可控，大单品盈利能力释放，新品持续爬坡，规模效应下公司净利率有望继续提升。

全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开

公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2025-2027 年营收分别为205.2/253.2/298.2亿元，同比增长30%/23%/18%，净利润分别为44.2/56.1/68.6 亿元，同比增长33%/27%/22%，对应PE 分别为33/27/22 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。

风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比相对较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。