事件：公司发布《2024 年年度报告》及《关于筹划发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》。2024 年公司实现营业收入158.39 亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27 亿元，同比增长63.09%，扣非归母净利润32.62 亿元，同比增长74.48%；单Q4 看，公司实现营业收入32.81 亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19 亿元，同比增长61.21%，扣非归母净利润5.99 亿元，同比增长62.97%。

东鹏特饮+补水啦实现高增长，市场份额持续提升，头部地位愈发凸显。

分产品看，2024 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料实现收入133.04/14.95/10.23 亿元，同比增长28.5%/280.4%/103.2%，其中24Q4同比增长18.5%/237.3%/22.2%。

1）行业赛道优：根据国家统计局数据，2024 年中国饮料类商品零售额达到3200 亿元，同比增长2.1%。而根据尼尔森数据显示，2024 年1-12月，能量饮料市场销售额同比增长9.4%，销售量同比增长12.4%，能量饮料赛道增速显著高于饮料整体市场，展现出蓬勃发展的态势。

2）东鹏特饮市场份额提升至34.9%：根据尼尔森IQ 数据，2024 年东鹏特饮在中国能量饮料市场销量占比由2023 年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为中国销量最高的能量饮料，中国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。500ml 瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。

3）补水啦成为十亿级单品：2024 年东鹏补水啦实现近15 亿的营业收入，迈进“十亿级单品”行列。根据尼尔森IQ 数据，东鹏补水啦销售量占比达到6.7%，较去年同期显著提升5.0pct，其销售额占比达到5.5%，较去年同期提升4.1pct，市场竞争力持续提升。

全渠道精耕，全国化推进效果显著，综合性饮料集团的基础不断夯实。

1）分区域看：公司通过继续实行全渠道精耕策略，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡。2024 年广东区域实现收入43.60 亿元，同比增长15.9%，全国区域（广东外）实现收入90.10 亿元，同比增长49.6%，其中华北及西南区域实现突破，收入分别同比增长83.8%和54.7%，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。

2）从渠道网点及冰柜陈列看：截至2024 年底，公司已拥有超过3000 家成熟经销商以及近400 万家有效活跃终端门店，建立了覆盖全国且深度下沉的渠道网络，公司已累计投放冰柜数量超过30 万台，坚持“冰冻化陈列”战略，持续加强产品可见度和单点产出。

强化总成本领先优势，原材料价格下降叠加规模效益带动盈利能力提升。

2024 年，公司毛利率达到44.82%，同比提升1.75pct。分产品毛利率看，2024 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别为48.25%/29.72%/22.27%，分别同比提升2.89/3.25/13.30pct。2024 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比下降0.4/0.6/0.1/1.2pct。我们认为　　原材料价格（如白糖和PET 瓶）的下降以及规模效应带来的费用率的优化，整体带动了公司盈利能力的提升，公司的归母净利率从2023 年的18.11%提升至2024 年的21%，同比提升2.9pct。此外，2024 年底公司合同负债为47.61 亿元，合同负债余额较2023 年底增加82.6%。

积极探索海外市场，已成功出口至25 个国家和地区，中长期具有广阔空间。公司针对海外市场制定灵活的本地化策略和市场定位，调整产品配方和包装，迎合全球消费者的不同需求，其中包括出口美国的EDRAGONEnergy Drink、出口韩国的东鹏特饮维生素能量饮料及出口马来西亚的东鹏特饮风味饮料Eastroc Flavored Drink 等。截至2024 年底，公司产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等25 个国家和地区。目前，公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，正在建设中的海南和昆明生产基地将作为未来面向东南亚市场的重要生产及出口枢纽。此外，公司将持续探索北美、欧洲、中东等海外市场，稳步推进全球化布局。

着眼于全球化战略，拟择机发行H 股于港交所上市。2025 年3 月7 日晚，公司发布《关于筹划发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司拟发行H 股股票并在港交所主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起24 个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。

展望25 年：夯实双增长引擎，积极培育多元化产品矩阵，25 年收入利润目标增长不低于20%，稳健前行。根据公司年报，2025 年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，净利润不低于20%的增长。公司已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵，实现从单一品类向综合性饮料集团的战略升级。能量饮料和电解质饮料作为双引擎，持续引领增长；茶饮料、植物蛋白饮料、咖啡饮料、果蔬汁及预调制酒等多品类协同发展，公司还积极布局养生类饮品的研发储备，计划推出草本茶、植物饮料等产品，满足多元化消费需求。公司将通过强化品牌认知、优化市场布局，公司致力于打造行业领先的综合性饮料集团，提升品牌价值与市场竞争力。

盈利预测及投资评级：我们认为，基于高质价比的产品定位和强大的品牌力的显著优势，公司能量饮料及电解质饮料已成为坚实的双引擎，公司通过渠道全国化精细化、产品品类多元化、海外持续探索、完善数字化系统等多方面，不断夯实公司的核心竞争力。此外，25 年我们预计原材料成本红利仍有贡献，在新产能逐步投产、规模效应不断显现的背景下，公司盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2025-27 年实现营收201/246/292 亿元，同比增长27%/22%/19%，实现归母净利润42/52/63 亿元，同比增长27%/23%/21%，对应PE 分别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等