2025 年3 月7 日，东鹏饮料发布2024 年年报。

投资要点

业绩保持高增，规模效应持续释放

业绩符合前期预告，高增态势延续。2024 年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27 亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为32.81/6.19 亿元，分别同比+25.1%/+61.2%。利润弹性释放，利润率提升明显。

2024 年毛利率/ 净利率分别为44.8%/21.0% ， 分别同比+1.7/+2.9pcts。2024Q4 毛利率/净利率为43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts。规模效应释放，费用率同比下降。

2024 年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts。现金流增速略快于净利润，蓄水池整体充足。2024 年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30 亿元，分别同比+76.4%/+47.0%。截至2024 年年末，公司合同负债47.61 亿元（环比增长23.81 亿元）。

消费场景与群体扩大，主品营收快速增长

2024/2024Q4 东鹏特饮营收分别为133.04/27.97 亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024 年毛利率提升2.9pcts 至48.3%。

2024 年公司加大东鹏特饮下沉力度及强化品牌符号，消费场景拓展至运动健身、熬夜提神等日常化场景；凭借高性价比优势，2024 年销售量/销售额在能量饮料市场占有率分别提升至47.9%/34.9%。

电解质饮料快速放量，其他饮料着力培育

电解质饮料方面，2024 年营收为14.95 亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts 至29.7%/9.4%。电解质饮料推出以来快速放量，强化运动补水的“汗点”场景，持续推出多口味多规格以满足消费者多元需求，2024 年销售量/ 销售额在电解质饮料市场占有率分别提升至6.7%/5.5%，成为第二增长曲线。其他饮料方面，2024 年营收为10.23 亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5%。公司持续拓展产品矩阵，茶饮系列由上茶及果之茶构成，另有预调鸡尾酒系列、椰汁系列提前站位市场，大咖系列持续培育。

渠道力持续深化，全国化顺利推进

分渠道看， 2024 年经销/ 直营/ 线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45 亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著。公司目前拥有3193 家经销商及近400 万家终端网点，叠加数字化积累数据资产与精准管理，利于多品类拓张与资源精准投放。分区域看，2024 年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08 亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts 至65.2%。公司近年产能布局持续深化，已拥有13大生产基地以提高供应链效率，全国化持续推进并取得较好成效。另外，公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H 股股票并在港交所上市，利于打开国际市场。

盈利预测

我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为8.46/10.78/13.26 元，当前股价对应 PE 分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。