业绩简评

3 月7 日公司发布24 年年报，24 年实现营收158.39 亿元，同比增长+40.6%；实现归母净利润33.27 亿元，同比增长+63.1%；扣非归母净利润32.62 亿元，同比增长+74.48%。其中，24Q4 实现营收32.81 亿元，同比增长+25.12%；实现归母净利润6.19 亿元，同比增长+61.2%；扣非归母净利润5.99 亿元，同比增长+62.97%。

经营分析

多品类战略布局，全年收入加速扩张。1）产品端，东鹏特饮消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛。特饮24 年/24Q4 实现收入133.03 /28.0 亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4 实现收入14.95/2.84 亿元，同比增长280.37%/101.2%;无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24 年/24Q4 实现收入10.23/2.1 亿元，同比增长103.19%/58.0%，Q4 淡季表现亮眼。

2）渠道端，公司持续推进全国化扩张&渠道精耕，24 年底具备3000家成熟经销商、近400 万家有效活跃终端门店，以及超30 万台冰柜投放，显著加强产品可见度和单点产出。24 年广东/华东/华中/ 广西/ 西南/ 华北收入分别同比增长15.93%/+45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，其中广东省外占比提升至72.4%（23 年仅66.6%）。3）24 年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62%，资金蓄水池充足。

成本红利+规模效应+税率优化，利好净利率大幅改善。24 年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。1)受益于PET、白糖成本下降及整体规模效应提升，24 年/24Q4 毛利率分别同比+1.7/-1.0pct。其中24 年电解质饮料毛利率达到29.7%，同比+3.2pct。2）随着收入体量扩充，费率逐步摊薄，24 年销售/管理/ 研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct。3)24 年所得税率为19.1%，同比-1.9pct,主要系子公司盈利结构变化所致。

多品类运营思路清晰，有望持续打造第三增长极。公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25 年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵。同时通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场，打开大单品收入体量天花板。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3 亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE 为27x/21x/17x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。