本报告导读：

2024 年公司业绩符合预期，公司拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益的实现。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持2025-2026 年EPS 8.52/10.93 元，同比+33.2%/28.3%，给予2027 年EPS 13.71 元，同比+25.5%，维持目标价319 元。

特饮+电解质水双子星放量，2025 年仍有余力。2024 年实现营业收入158.39 亿元，同比+40.63%，实现归母净利润33.27 亿元，同比+63.09%；折合Q4 单季度实现营业收入32.81 亿元，同比+25.12%，实现归母净利润6.19 亿元，同比+61.21%；2024Q4 回款同比+74.4%，增速远超收入增长，为2025 年收入高增留有余力。分产品看，2024年能量饮料实现收入133 亿，同比+28.7%，高增主因在消费者提神抗疲劳诉求加强背景下，公司通过渠道/营销的同步发力实现了市场份额的进一步提升；电解质饮料实现收入14.95 亿元，同比+280%，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。从经销商及终端网点情况看，2024 年公司经销商数量进一步增加212 家至3193家，网点数量则进一步增长约50 万家至400 万家，位列饮料行业第一梯队。

盈利能力进一步提升。2024 年毛利率同比+1.74pct，主要归功于白砂糖、PET 等原材料价格的下降以及全品类放量所带来的规模效应增强；净利率同比+2.89pct，主要归功于毛利率改善以及放量带来的费用投放效率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.58/-0.08/-1.22pct。

港股上市蓄势未来，中国能量扬帆出海。公司发布公告，拟发行 H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，我们认为港股上市有望助力公司推进全球化战略的落地，放眼全球能量饮料市场，东鹏在产品质价比以及渠道管控能力方面优势显著，伴随着品牌国际影响力的逐渐提升以及未来海外产能及渠道的补齐，我们看好东鹏作为中国能量的代表品牌，在以东亚、东南亚为起点的全球市场上焕发光彩。

风险提示：行业恶性价格战、成本价格异常波动、食品安全风险等