引言：优质成长性赛道，龙头全球化掘金。能量饮料作为功能性品类之一，当前在全球多数国家属于成长性赛道，龙头在夯实国内市场后全球化进一步打开空间的路径，已有红牛、Monster、燃力士等珠玉在前。回看国内，东鹏大单品高增、第二曲线崛起的同时，亦拟落子东南亚开启出海第一站。本报告深入分析东南亚能量饮料市场现状与拓展机会，并展望东鹏潜在空间、提出策略建议。

市场概况：两百亿市场中高速扩容，工作强度、经济增速亦是核心变量。东南亚人口红利充足、经济中高速增长，欧睿数据显示2021 年能量饮料市场RSP约190 亿人民币，3 年CAGR 7.0%接近于中国(9.5%)。发展中国家提神诉求主要来自工作、学习及部分娱乐，市场规模也相应体现为：一是工作强度决定渗透水平，二是经济增速影响扩容速度。落地到国家层面：1）越、泰、柬规模位列前三，主要系高工作强度下人均年消费量分别高达13.0/8.0/4.5L，其中泰国已较成熟，而越、柬则在经济发展驱动下以高单-双位数CAGR 扩容。2）印尼、缅甸（政治动荡前）属于低渗透、高增速的高潜市场，且本土强势品牌不多。3）而其余国家则属于“中低渗透且低增速”：新、马经济相对发达，但售价较贵、缺乏品类竞争力，且注重健康降糖，菲律宾本土工作强度不高、工业化发展较弱等或拖累扩容步伐。

格局演绎：泰国品牌先发布局，百事Sting 及其他本土品牌差异化崛起。东南亚能量饮料一线龙头企业包括天丝（泰）、百事（美）、Osotspa（泰）与卡拉宝（泰）。这些公司资源聚焦、综合实力强、进行跨国经营。由于泰国是东南亚能量饮料的发源地，故三大泰国品牌在本土市场竞争激烈，并早期出口推动其余国家品类渗透、具备先发优势。而其在海外市场相对单一的包装/口味、较贵的定价，也留出本土化创新空间。因此，人均GDP 低于泰国的各大市场（越/柬/老/菲），跨国品牌百事Sting 依托性价比+碳酸化口味创新+渠道优势崛起成功位列东南亚第二品牌，Cobra、Power F、Number1 等也大多通过差异化在本土市场争得一席之地。而在经济发展水平较高的市场（马/新），天丝通过RedBull 品牌构筑消费基本盘，其余玩家定价亦相对较高。

东鹏潜力与策略：中期出厂规模可看40 亿，建议优选成长、差异突围。东鹏在国内高增的基础上，明确提出出海战略，我们结合龙头竞争优势与东南亚市场具体情况展望空间与策略。空间上：东南亚市场差异化机会充足，其中越/柬/印扩容beta 强劲，东鹏出海战略坚决，性价比+中国优质品牌定位下，或有望成为类似百事Sting 的跨国性龙头，测算中长期能量饮料有望贡献近40 亿收入增量，成为全球化布局第一站。策略上：1）市场选择，建议重点布局人口数量多且快速扩容的印尼、越南、柬埔寨市场，而泰国市场成熟竞争激烈、新加坡体量小且国际品牌占优，预计机会有限；2）产品定位，建议在消费价格偏高的柬/马/老性价比切入，而已有性价比产品流行的印/越/菲/缅，则贴近主流价并突出包装/口味/营销差异化，此外，可考虑通过大包装+清淡口味捕捉同时有提神和解渴需求的消费者。3）渠道端，一是7-11 等连锁业态在印/马/泰普及度高，可快速进入放大品牌声量；二是重视传统渠道，针对渠道复杂度较高的地区，与当地企业合作共赢。

投资建议：能量饮料优质赛道，出海更显空间广阔，建议紧握龙头东鹏。饮料赛道兼具高消费粘性与长景气周期，在大部分消费品进入中低速增长时代的背景下，随功能性认知持续渗透仍保持亮眼增势，且中长期通过迈向全球化，高成长持续性有望进一步强化。年内来看，成本端PET 低位、白砂糖价格下行则利好业绩释放。标的上，建议紧握龙头东鹏，国内持续引领能量饮料扩容、第二曲线快速放量，前瞻落子东南亚、志在全球化，维持目标价250 元与“强推”评级。

风险提示：海外扩展不及预期，原材料成本上涨，部分数据估算或存在误差等。