报告摘要：

能量饮料赛道延续 高景气，东鹏特饮增长持续超预期。2013-2023年中国能量饮料市场规模从189.17 亿元增长至575.75 亿元，CAGR 为11.77%，高景气度延续，并且从人均消费量来看仍有广阔发展空间。公司核心单品东鹏特饮凭借高性价比优势，销售额市占率由2019 年的12.9%快速提升至2023 年的28.2%，快速追赶红牛。在此期间，公司逐步建立起经销商、邮差、批发商、终端零售点以及电商平台等多渠道、广覆盖、扁平化的经销网络，2024H1 末覆盖终端数量已达360 万家。2024 年在整个消费环境相对疲软的情况下，公司业绩表现持续超出市场预期，展现出强劲的增长势能。

第二增长曲线“补水啦”崛起，彰显公司爆品打造能力和转型平台型饮料厂商的潜力。2023 年初公司推出的“补水啦”电解质水，动销表现超预期后，依托公司遍及全国的供应链网络及活跃终端网点迅速铺货，目前在全国实现铺设超200 万个终端网点。并充分享受到公司冰冻化战略成果，有效提升了产品的动销。2024 年前三季度该产品营收达12.11 亿元，同比增长292%，未来有望突破30 亿元销售额，成为电解质饮料市场的头部品牌。补水啦从试销到全面铺开、再到爆发式增长，彰显了公司爆品打造的能力，为公司转型平台型公司积累成功经验。

出海东南亚，打造增长新引擎。2024 年11 月，公司投资12 亿元建设海南生产基地以更加及时、有效地满足未来海南及东南亚区域的销售需求；12 月设立印尼公司，致力于满足印尼及周边地区的需求。从早期通过贸易商出口到产能布局，彰显公司进军东南亚市场的清晰战略和坚定决心。

东南亚前六大经济体能量饮料市场体量25 亿美元，近几年CAGR 仍有6%。印尼市场小厂商众多，市场格局分散；东鹏特饮的产品价格在泰国具备优势，这些市场未来都存在出海的突破机会。

投资建议：预计2024-2026 年公司营收为160.58/207.60/254.24 亿元，归母净利润为32.23/43.77/56.02 亿元，EPS 为6.20/8.42/10.77 元，对应2024-2026 年PE 为37X/27X/21X，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，海外市场开拓不及预期。