展望2025：从消费场景修复看板块投资机会

24 年食品饮料板块经历“基本面整体承压，股价表现分化，年末预期落地反弹”的过程。展望25 年，消费有望实现“政策定调、地产企稳、内需提振→居民资产负债表修复→消费能力与意愿回升+消费场景修复”的复苏传导链条，并将通过商务、宴席&餐饮、日常消费等三种消费场景的修复实现板块的复苏；而食饮板块行情则有望沿着“资金回流→信心修复→基本面好转催化”的路径渐次修复，配置价值凸显。建议积极关注行业复苏机会，把握弹性标的。

商务消费：扩内需预期升温，提振白酒商务需求，股价有望先行高端、次高端白酒消费对宏观环境变化敏感，商务场景与白酒关系紧密，随着近期国内扩内需被市场赋予更大期待，预计25 年商务场景消费有望通过“经济复苏进度加快→商务消费场景增多→次高端及以上白酒消费增加”的链条传导，在低基数基础上实现修复。当前各项与白酒关联度较高的经济和商业景气度指标已经逐步企稳回升，行业将沿着“价格调整、动销起势、库存去化”的方向走出调整，高端、次高端白酒有望充分受益。此外，复盘行业调整期表现，我们认为板块股价有望先于基本面筑底，并随之修复向上。

宴席&餐饮消费：场景修复提振白酒、啤酒、调味品及速冻板块表现24 年以大众价位白酒/啤酒/调味品/速冻食品为代表的宴席&餐饮相关品类经营有所承压。展望25 年，一方面，以婚宴（无春寡年影响褪去）为代表的宴席消费有望在低基数基础上迎来回补，同时高考报名人数维持高位、升学宴维持高景气，提振大众价位白酒需求。另一方面，24 年餐饮业仍呈现一定增长韧性，但春节后餐饮增速显著环比回落。国庆前后宏观政策积极转向，促消费政策频发，餐饮场景有望持续受益，有望进一步释放啤酒的消费潜力和支持其结构升级，拉动量价修复；消费量的修复有望引领调味品竞争态势缓和，经营改善；餐饮需求回暖也将带领速冻行业重回正增长通道。

日常消费：乳制品供需有望共振，原奶周期或将加速走向平衡乳制品为居民日常消费不可或缺的一部分，24 年行业需求承压，量价均有一定幅度下滑。供给端，此前由于原奶价格下滑，24Q2 上游牧场开始加大淘汰牛的比例，24Q3 在热应激+饲料采购对资金需求较大的背景下，上游牧场出清加速，叠加乳制品相关政策出台，原奶周期有望加速走向供需平衡。本轮周期中奶价已持续下滑3 年以上、调整时间较长，复盘上两轮周期（奶价下滑均少于2 年），奶价企稳回升带来行业竞争趋缓，龙头乳企毛利率小幅回落、但费用率明显收缩，带来基本面改善，同时板块的股价先于基本面走出调整、修复向上。当前乳制品行业拐点将至，亦有望出现预期&股价先行的局面。

重点推荐：配置价值凸显，看好弹性标的

白酒：建议关注具备业绩韧性/有望超越周期的头部酒企，优选贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。乳制品：推荐下游龙头蒙牛乳业/伊利股份，上游龙头现代牧业/优然牧业。啤酒：推荐低基、餐饮渠道广泛、改革效能释放的青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒。调味品：推荐出海进程领先的酵母龙头安琪酵母、景气修复份额提升的涪陵榨菜，关注海天味业/中炬高新/千禾味业。速冻食品：优选超跌标的立高食品/安井食品。软饮料：

推荐业绩亮眼的东鹏饮料，包装水份额企稳向上的农夫山泉，利润率提振&股息率较高的康师傅控股/统一企业中国。休闲食品：推荐渠道红利延续的盐津铺子/甘源食品，关注龙头洽洽食品。

风险提示：宏观经济增长不达预期、市场竞争激烈超过预期、食品安全风险。