3Q24 业绩小幅高于市场预期

公司公布3Q24 业绩：9M24 收入125.6 亿元，同比+45.3%；归母净利润27.1 亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6 亿元，同比+77.3%；其中3Q24 收入46.9 亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8 亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6 亿元，同比+86.9%。3Q24 收入位于业绩预告中枢附近，利润高于预告中枢，略超市场预期，主因利润率改善好于预期。

发展趋势

3Q24 旺季动销延续高增，新品单季收入占比创历史新高。公司坚持“以动销指导相关的经营活动”，持续推进全国化和新品战略，3Q24 公司收入同比增长47%，旺季延续强势增长（截至3Q24 合同负债单季度环比减少约1.2 亿元vs 3Q23 合同负债环比增加0.65 亿元，但仍维持约24 亿元的高水位）。分区域看，前三季度分广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+20%/50%/54%/22%/67%/84%，全国直营收入同比+70%，省外市场延续高增；其中单3Q 广东/广西收入分别同比+24/46%，基地市场广东及广西亦取得亮眼增长，我们预计主因电解制水等新品贡献良好。前三季度除主业特饮同增31%外，新品电解质水及其他饮料反馈良好，电解质水和其他饮料收入分别同比增长292%/145%至12.1/8.1 亿元，其中单3Q 收入分别为7.3/2.8 亿元，占比分别达15.6%/6.0%，新品单季度收入占比创历史新高。

成本下行及规模效应使毛利率改善，利润率延续2Q 改善趋势。3Q24 毛利率同比+4.3ppt 至45.8%，主因部分原材料如白糖、瓦楞纸、PET 价格下降以及规模效应。3Q 销售/管理/财务费率分别同比+0.3/-0.6/-0.1ppt，销售费率上涨主因公司增加广告投放、冰柜投放，管理费率下降主因规模效应，财务费率优化主因利息收入增长。受投资收益同比减少，3Q 净利率提升幅度不及扣非净利率，两者分别同比+3.6/4.3ppt 至20.8%/20.4%。

高景气度+第二增长曲线趋势，看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。

去年至今，公司主业经营持续超市场预期；同时公司积极拓展第二增长曲线，目前电解制水动销旺盛，我们预计其全年收入有望接近14-15 亿元，其他品类无糖茶、即饮咖啡等亦逐步推广，我们预计新品有望打开中长期发展空间。考虑公司规模效应持续显现以及谨慎费用投入策略，我们看好公司长期收入及业绩成长前景；长期看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。

盈利预测与估值

维持2024/25 年盈利预测32.7/42.4 亿元。公司交易在2024/25 年35.1/27.1 倍P/E。维持目标价248 元，对应39.4/30.5 倍2024/25 年P/E与12%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。