事件：公司发布2023 年年度业绩预告，预计23 年实现归母净利润0.95~1.15亿元，同比减少82%~85%；对应扣非归母净利润0.5~0.67 亿元，同比减少89~92%；测算23Q4 归母净利润为1873~3873 万元，环比+274%~+672%，扣非净利润为896~2596 万元，环比+172%~+688%。非经常性损益主要为政府补助。

盈利能力触底回升。23Q1-3 毛利率/净利率为13.45%/8.73%，同比-32.17/-26.90pct。23Q3 公司毛利率为10.08%，同/环比-29.52/-0.97pct；扣非净利率跌至1.08%，同/环比-28.71/-0.78pct，为历史最低。据百川盈孚数据，当前原材料价格下行，截至1 月23 日，硅粉/乙醇价格同比-17.7%/-7.5%；四季度硅烷价格有所上涨，23Q4 华东硅烷偶联剂KH-550/KH-560/KH-570/A-171 均价为2.7/3.8/2.5/2.0 万元/吨，环比上季分别+10%/+19%/+2%/+6%，同比23Q4 分别-37%/-16%/-17%/-3%。价差提升预计将使得公司盈利能力触底回升。

产能投放稳步推进中。在功能性硅烷的底部，公司稳扎稳打地推动产能建设，有望凭借成本优势增加市占率。23 年12 月12 日，公司公告“年产6.5 万吨有机硅新材料技改扩能项目”换发《安全生产许可证》，募投项目正式进入投产阶段，公司产能再度提升，同时进一步丰富公司产品矩阵。公司气凝胶项目同样稳步推进中，“年产2.3 万吨特种有机硅材料项目(一期)”的气凝胶装置已在试生产。24 年公司还有宁夏基地的“30 万吨硅基及气凝胶新材料项目”一期拟投产，将新增三氯氢硅产能，并副产四氯化硅，助力公司营收进一步增长。

投资建议：我们长期看好公司产业链一体化的成本优势及入局气凝胶带来的估值提升，但功能性硅烷价格的下降幅度超预期，我们下调23-25 年归母净利润至1.03/1.74/3.45 亿元，对应当前PE 分别为44.5/26.4/13.3x，维持“增持”评级。