事项：

1）公司发布2023 年半年报，2023H1 年实现营收5.65 亿元，同比-48.38%；实现归母净利润0.71 亿元，同比-82.62%；实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比-90.86%；销售毛利率15.28%，同比-32.94PCT；净利率12.59%，同比-24.79PCT。其中Q2 实现营收2.82 亿元，同比-49.9%/环比-0.36%；实现归母净利润0.31 亿元，同比-86.06%/环比-24.8%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比-97.67%/环比-83.9%；销售毛利率11.05%，同比-39.3PCT/环比-8.5PCT；净利率10.82%，同比-28.1PCT/环比-3.5PCT。

评论：

2023Q2 硅烷价格触底，静待需求复苏。销量方面，2023Q2 销量环比整体上行，其中氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯销量分别为2089/1474/1624/2618/2628 吨，环比分别+9.98%/+37.07%/+10.07%/+28.80%/+9.38%。价格方面，2023Q2 硅烷成品总体环比下滑，仅有三氯氢硅价格实现环比上行。根据百川盈孚和卓创资讯的行业报价，三氯氢硅/KH550/KH560/Si69/KH570/CG171 的Q2 市场均价（扣税）分别为0.73/2.25/3.10/2.12/2.36/1.65万元/吨，环比分别+11%/-21%/-18%/-5%/-15%/-12%。我们分析硅烷产品价格下跌一方面是化工品需求尚未回暖，而硅烷新产能释放；另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基缩水甘油醚等原材料价格在2023Q2 有所下调所致。根据公司公告的原料采购价格数据，硅粉、氯丙烯、乙醇、烯丙基缩水甘油醚2023Q2 的采购均价分别为1.49/0.53/0.67/3.53 万元/吨，环比分别-6%/-13%/-6%/-6%。当前硅烷价格或已经触底，静待下游化工行业整体开工回升后带动硅烷需求复苏。

气凝胶产能投产在即，远期成长性十足。2023 年开始管道及锂电市场需求持续升温，公司气凝胶1 万方线预计即将投产。此外，江西湖口龙山新厂区规划25 万方气凝胶，有望快速开工；宁夏基地在今年已经启动，三氯氢硅等气凝胶上游材料预计在年内投产，而后建设气凝胶项目。公司在气凝胶赛道具备较强的成本优势，有望快速放量贡献弹性。

投资建议：公司具备较强的业绩成长性，主业硅烷持续扩产，第二曲线气凝胶打开成长空间。但考虑到硅烷价格持续底部尚未回暖以及气凝胶投产节奏有所延后， 我们下调此前业绩预期， 预计公司2023-2025 年营收分别为13.85/17.20/27.82（前值为17.66/27.49/36.41）亿元，同比-28.9%/+24.2%/+61.7%；归母净利润分别为2.78/3.69/5.76 （ 前值为4.31/5.68/7.27 ） 亿元， 同比-56.5%/+33.0%/+55.8%，当前股价对应P/E 分别为18/13/8x。由于当前硅烷价格及价差处于底部，且气凝胶新材料即将投产，因此给予2024 年20x P/E 目标价格23.6 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：硅烷价格持续下滑、气凝胶投产不及预期等