事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收5.65 亿元，同比-48.4%，实现归母净利0.71 亿元，同比-82.6%，扣非净利0.38 亿元，同比-90.9%；23Q2 实现营收2.82 亿元，同/环比-49.9%/-0.4%，实现归母净利0.31 亿元，同/环比-86.1%/-24.8%，扣非净利0.05 亿元，同/环比-97.7%/-83.9%。

业绩符合预期，公司扣非净利率降至历史底部。公司于7 月13 日发布业绩预告，当前公告业绩符合预期。业绩大幅下降主要受行业影响：21-22 年硅烷行业景气高涨，但由于供需格局改变，且原材料价格下跌，产品价格大幅下跌。据半年报，23H1 原材料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-20%/-56%/ -7%/-14%，主要产品氨基硅烷/环氧基硅烷/含硫硅烷/乙烯基硅烷/原硅酸酯价格同比-60%/-57%/-37%/-51%/-31%。受此影响，23Q2公司毛利率为11.05%，同/环比-39.31/-8.46pct；23Q2 净利率降至10.82%，同/环比-28.13/-3.53pct，扣非净利率跌至1.86%，到达历史底部。

功能性硅烷止跌，原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据，硅烷偶联剂价格已止跌，华东地区KH550 价格自6 月20 日至今保持在2.4 万元/吨，原材料价格也止跌回升，截至8 月18 日乙醇/氯丙烯价格较上月同期+1.0%/14.4%。

坚定推动产能投放，公司战略定力足。在功能性硅烷的底部时点，公司仍然稳扎稳打，按部就班地推动产能建设，有望凭借成本优势增加市占率。“年产6.5 万吨有机硅新材料技改扩能项目”部分产品装置已通过安全设施竣工验收，“年产2.3 万吨特种有机硅材料项目(一期)气凝胶装置试生产方案”已取得试生产批复准许，经过下游客户验证后即可放量。

投资建议：我们长期看好公司成本优势及入局气凝胶带来的估值提升，但气凝胶投产进度不及预期，我们下调23-25 年归母净利润至1.66/2.63/5.83 亿元，对应当前PE 分别为27.6/17.5/7.9x，下调为“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。