功能性硅烷龙头，布局产业链一体化。晨光新材是我国功能性硅烷龙头企业，产品涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品，产业链一体化布局完善，历年营收稳步增长，2016-2022 年CAGR 达34.3%。2021 年以来公司江西、宁夏、安徽基地加速扩产，产能快速提升，产品矩阵不断丰富。

功能性硅烷行业竞争格局优化，公司产能领军行业。据SAGSI，2021 年我国功能性硅烷产能55.8 万吨，预计2026 年将达到90.1 万吨。随着行业供需格局变化，功能性硅烷价格下行接近部分企业成本线，同时环保要求从严，行业集中度有所提高。公司在建及拟建功能性硅烷中间体及成品产能规划处于行业首位，市占率可进一步提高。

原材料自给与氯化氢循环降低成本，公司长期竞争力强。公司配套原材料三氯氢硅产能，并采用干法回收使用氯化氢的方式降低成本，2022 年三氯氢硅价格同比提升20%，公司自产原材料可规避价格波动风险。未来伴随公司产能提升，规模优势进一步显现，公司将在长期竞争中保持竞争优势。

气凝胶需求快速放量，公司原材料自给优势显著。气凝胶是最优的绝热保温材料，下游需求快速放量，预计2025 年我国气凝胶总市场规模将达到151.9 亿元，2021-2025 年CAGR 达61.7%。公司利用三氯氢硅副产品四氯化硅为原材料生产正硅酸乙酯，具备原材料自给优势。公司气凝胶规划产能达7.7 万吨，位居行业前列，2023 年起将陆续投产。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.88/5.00/7.31亿元；EPS 为1.61/2.08/3.04 元。考虑到行业目前处于估值底部，公司在功能性硅烷行业具备较大发展潜力且入局气凝胶将有效提升估值，给予公司23 年20 倍PE 估值，对应2023 年目标价32.26 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不达预期、价格与原材料成本波动、需求不及预期。