事件描述
4 月18 日，晨光新材发布2022 年度报告，实现营业收入19.47 亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润6.39 亿元，同比提高18.99%；实现扣非归母净利润6.31 亿元，同比提高19.06%；实现基本每股收益2.67 元/股。其中，第四季度实现营业收入3.78 亿元，同比下降37.73%，环比下降20.08%；实现归母净利润0.80 亿元，同比下降66.24%，环比下降46.67%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降67.37%，环比下降45.39%。
同时，晨光新材披露2023 年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.83 亿元，同比下降46.77%，环比下降84.74%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降78.59%，环比上升81.61%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降82.72%，环比上升85.52%；实现基本每股收益0.17 元/股。
功能性硅烷延续高景气，全年盈利创新高
2022 年全年经营稳健，营收利润创新高。功能性硅烷是公司最重要的盈利来源，2022 年全年功能性硅烷板块贡献收入19.42 亿元，同比增长14.46%，占公司总收入99.74%；其他板块贡献收入0.05 亿元，同比增长427.49%。2022 年上半年，功能性硅烷延续2021 年以来的高景气，盈利能力同比大幅提升。由于功能性硅烷下游与宏观经济走势密切相关，2022 年下半年需求不足导致盈利收窄，四季度产品价格及盈利来到历史低位。
盈利能力指标方面，2022 年整体销售毛利率42.36%，同比下滑0.2pct；净利率32.82%，同比提升3.73pct。ROE 为29.09%，同比下滑3.78pct。
价格方面，主要产品KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171 全年平均价格分别为55302.96/24753.12/61802.86/27165.42/26246.27元/吨，同比大幅提升。同时主要原料硅粉/氯丙烯/乙醇/烯丙基缩水甘油醚全年平均价格18642.67/10755.72/7200.91/42494.62 元/吨，同比-6.99%/ -1.06%/ 1.75%/ 42.69%。
量方面，主要产品KH-550/CG202/KH-560/CG-Si69/CG-171 销量分别为5460.63/3657.09/4760.08/4097.20/9156.44 吨，同比-5.76%/-45.48%/-7.25%/6.13%/14.73%。产销量增长主要源于募投的6.6 万吨功能性硅烷项目于2022 年开始陆续投产爬坡带来的增量。
费用方面，2022Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.65%/1.32%/-1.59%，环比变动1.38/-1.43/2.00 pct。三费整体控制良好。研发费用率6.88%，公司研发投入持续增加。
四季度及一季度需求下行，功能性硅烷行业承压2022 Q4 及2023 Q1 业绩环比下滑较多主要由于功能性硅烷下游需求较弱导致产销量和价差均下跌。22Q4 橡胶轮胎外胎产量较上一季度下降2.06%，房屋竣工面积较22Q3 环比上涨270.35%。2022 Q4单季度毛利率28.81%，环比提高7.85 pct；净利率21.08%，环比提高7.02pct。2023 Q1 单季度毛利率19.50%，环比提高5.31 pct；净利率14.35%，环比提高4.78 pct。
价方面，2022 Q4 主要产品KH-550/KH-560/CG-171 平均价格为43092.31/45184.62/20584.62 元/吨，环比-20.22%/-29.08%/-18.01%。
根据我们的跟踪，KH-550/KH-560/CG-171 季度价差环比均呈下降趋势，大部分产品价差收窄明显。
量方面，2022 Q4 主要产品KH-550/CG-202/ CG-Si69/CG-171 销量1314.93/519.41/944.93/2433.55 吨， 环比-5%/-44%/-14%/-8% ，CG-202 产品销量下滑较为明显。
以量换价，多基地布局保障盈利稳定性
展望2023 年，我们认为汽车及地产需求整体呈现弱复苏的态势，需求端或将逐季改善，但2021-2022 年相对好的盈利水平带来行业的扩产较多。因此我们认为竞争的关键将是产品结构的优化、一体化抗风险能力、成本控制能力，同时以量换价将是盈利提升的关键。
2023-2025 年将是晨光新材资本开支大年，公司发展进入快车道。目前公司以江西九江为主要生产基地，公司近两年开始布局安徽铜陵和宁夏中卫生产基地，多基地布局便于降低风险及增加客户覆盖范围。
公司在报告期内基本完成6.6 万吨募投项目功能性硅烷的建设，目前在建拟建项目有年产2.3 万吨特种有机硅项目，预计2023 年底全部完成建设；年产30 万吨硅基及气凝胶新材料项目，预计2024 年10月完成建设；年产30 万吨功能性硅烷项目在报告期内已经开工建设，预计2026 年全部完成建设；年产6.5 万吨有机硅新材料技改扩能项目，预计2023 年中旬完成建设。
投资建议
我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极布局新品种，提高产品的差异化和附加值。
预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为6.75 亿元、9.30 亿元和12.98 亿元，EPS 分别为2.81 元、3.87 元和5.40 元，对应当前股价PE 分别为11.31/8.22/5.88，维持“买入”评级。
风险提示
原油和煤炭价格大幅波动；
项目建设不及预期；
不可抗力；
宏观经济下行。
