2023年化工行业4月投资策略：看多化工复苏，开启季报行情成本端，2023 年3 月，原油、天然气价格呈现分化，预计4 月原油上扬，天然气维持弱势。

原油：3 月国际原油价格整体下跌，布伦特原油均价73.37 美元/桶，较上月环比下跌4.54%。我们对3 月原油价格进行复盘，利好面来看，市场对中国经济及需求预期乐观，且俄罗斯本月生效减产计划，OPEC 坚持稳产。但利空面来看，因美国银行暴雷，银行危机蔓延欧洲，投资者对经济衰退担忧升温，同时加息带来的经济疲软预期使得原油供应过剩预期强烈，从而导致原油价格的下跌。从4 月来看，我们预计原油价格将有明显反弹，主要推动因素为OPEC+的联合减产，以平衡可能的供过于求态势。4 月2 日，OPEC+多国发布声明自愿实施石油减产，从5 月起直到2023 年底，相关国家总计减产164.9 万桶/日，减产规模相当于全球日均石油需求的1.6%。

天然气：3 月天然气价格单边下行，亨利港天然气交易月均价格2.31 美元/百万英热，环比下跌2.94%，天气偏暖背景下，天然气需求转淡导致价格下跌。4 月，天然气价格预计仍维持弱势。

需求层面来看，出行快速修复，地产、消费等呈现弱复苏。出行需求修复情况良好，汽柴油月度消费量已基本恢复至疫情前，煤油需求仍在向上修复通道中；地产链和纺服链呈现弱复苏，节后企业挺价意愿较强，下游备货积极性提升，但持续性有限，市场博弈加大，产品价格普遍处于震荡态势。我们看好全年需求复苏主线，实际需求预计呈现螺旋上升。

展望4 月后市，我们认为需求修复仍有空间，同时随着一季报进入密集披露期，季报行情将开启。

建议关注需求复苏方向投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。

建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【川恒股份】、【晨光新材】、【凯盛新材】、【巨子生物】。

关注需求修复投资机会

【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头，目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI 在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹，目前MDI 下游业者库存有限，MDI 价格有支撑，而随着地产及出行链的修复，我们预计未来MDI 价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过，预计2024 年10 月陆续投产。万华福建40 万吨MDI 项目以及尼龙12 项目也已经投产，2023 年 HDI、顺酐、NMP等新材料预计会陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。

【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，原料乙烷价格显著下行，乙烷裂解价差已经触底反弹。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求已有所复苏，同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关，随着疫情管控放开经济回暖，这些产品的需求将有所恢复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3 年成长性确定。

【华鲁恒升】公司是国内优质的煤化工龙头，全方位布局化肥、有机胺、醋酸及衍生物、己二酸及多元醇行业，煤气化平台采用气流床工艺对置式多喷嘴水煤浆气化炉，在煤炭种类及碳转化率指标上成本更具有优势，产品毛利率优于同行。短期随着煤价下跌，公司主营产品价差有所修复，未来随着需求逐步回暖，产品价差仍有进一步修复空间。中长期看，公司德州基地尼龙系列产品、高端溶剂产品以及荆州基地项目的陆续投产，为公司业绩打开成长空间。

【宝丰能源】公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。短期看，煤炭价格下跌，焦炭价格稳定，焦化利润增加，同时经济复苏带动聚烯烃需求回暖，业绩回暖趋势明确。

【龙佰集团】龙佰集团是钛白粉行业领头羊。当前钛白粉行业景气度低迷，但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升、新基建发展叠加国内疫情防控优化，我国钛白粉行业有望迎来复苏。公司在产能扩张带来的显著规模优势、废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下，公司成本处于行业最低水平。在钛白粉行业需求复苏的趋势下，公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长。同时，公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点。公司现有海绵钛产能5 万吨/年，位居世界第一。同时，公司还研发出转子级海绵钛，进军高端海绵钛领域。公司首创“钛锂耦合”的生产模式，利用钛白粉生产中产生的废副产品硫酸亚铁，以及富余的烧碱、硫酸、蒸汽、氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产。在降低锂电池材料的生产成本的同时，充分利用了公司的剩余产能。

【新和成】新和成是国内维生素头部企业。目前国内维生素价格处于　　低位，短期看，部分企业2022 年末停产将改善维生素市场供需格局，叠加下游需求逐步回暖，维生素市场有望得到修复。公司积极在营养品、新材料、香精香料等多领域布局，目前多个项目已形成销售收入，公司不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。

【云天化】云天化是磷肥龙头企业，丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿，产业链一体化优势显著，短期看，春节后农资市场开始步入传统旺季，春耕备耕需求加速释放，叠加化肥出口政策利好，新增湖北、云南与四川法检磷肥出口额度近40 万吨，公司有望集中受益；同时依托自身磷矿优势，搭建氟化工增值产业链，带来持续业绩增量。此外积极布局电池新材料领域，2×20 万吨/年磷酸铁项目将于2023 年底建成投产，将有效优化公司产品结构，加速公司产业转型升级。

【华峰化学】华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。随着疫后需求复苏，公司主要产品氨纶和己二酸景气度有望边际好转。

【巨化股份】巨化股份是制冷剂行业龙头公司，布局“氟化工+氯碱化工”产业链一体化。三代制冷剂配额即将冻结，未来供需缺口将持续扩大。目前三代制冷剂价格处于底部区间，看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。同时巨化布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间。氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增，未来随着公司含氟新材料领域产能释放，叠加下游需求旺盛，有望为公司长期发展提供成长性。

【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。短期来看，一季度是农药旺季，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，且公司优嘉四期项目已全部安装完毕，将充分受益景气度上行。长期来看，公司优创项目有序推进，已完成选址、公司注册和第一次环评公示等工作，远期成长空间广阔。

布局左侧成长，看好供需格局优异的新材料品种【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56 等产品。短期看，疫情新政策下纺服、工程塑料行业开工率恢复，需求回暖业绩有望修复，目前公司PA56 正向下游积极送样，同时山西生产基地也有望在年中投产，我们看好公司今年生物基PA 打开大场景应用，业务有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。

【华恒生物】华恒生物是全球丙氨酸龙头企业，可广泛应用于日化、医药及食品添加剂等众多领域。短期来看，疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，是国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸的企业，有望集中受益。同时横向不断扩展产品　　矩阵，目前募投项目丙氨酸、缬氨酸已按计划部分投产，开始布局建设生物法PDO 等项目，稳固自身合成生物学地位。

【中触媒】中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，与巴斯夫建立了长期合作关系。短期看，国内全新疫情政策下货物运输不再受阻，将带动出行链显著改善；国四柴油车大规模淘汰预期强，脱硝分子筛需求有望持续提升，同时由于公司自身的产品质量及成本优势，巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球，业绩有望持续高增；HPPO 法制环氧丙烷今年进入放量周期，公司钛硅分子筛也有望实现快速增长；此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵，更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中，成为公司新的增长引擎。

【美瑞新材】公司是国内高端TPU 产品头部企业，TPU 业务未来有望量价齐升。短期看TPU 价格已经处于历史低位，下跌空间有限，未来随着地产链及出行链的修复，TPU 在鞋材、管道等领域的应用预计有所修复，价格后续有望反弹。公司膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU 处于国内领先水平，未来产销量持续扩增。公司目前具有8.5 万吨TPU 产能，一期10 万吨预计2023 年陆续投产，为未来业绩提供增量。12 万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设，预计2024 年逐步投产， HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未来公司HDI 项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。

【兴发集团】兴发集团是国内磷化工优质龙头，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程预计于2023 年建成投产，短期看，国内春耕迎来消费旺季，农化产品需求上涨从而推升化肥、草甘膦等主营产品价格高企，带动公司业绩提升；公司依托丰厚的磷矿储量，构建磷硅盐一体化产业链，成本优势显著。同时新材料板块项目陆续投产，进一步巩固一体化优势增厚利润；携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升级；持续布局湿电子化学品，加速产业升级转型。

【昊华科技】昊华科技是由12 家国家级科研院所以及昊华气体公司集合而成的研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业。

其产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。我们认为公司研发底蕴深厚，已成为研发创新驱动的平台型材料公司。近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期。

【川恒股份】川恒股份是饲料级磷酸二氢钙龙头企业。短期看，春耕氛围浓厚，农化需求增长带动主营产品价格提升。公司磷矿保有储量合计5.4 亿吨，远期产能达1030 万吨/年，在磷矿石供需紧平衡的情况下借助上游资源优势打开利润空间。长期看，公司凭借综合优势切入新能源赛道，远期可建成160 万吨/年电池用磷酸铁和20 万吨/年电池级磷酸铁、2 万吨/年六氟磷酸锂和10 万吨磷酸铁锂生产线，打开成长空间。

【晨光新材】晨光新材是国内功能性硅烷行业中产业链最为完整的企　　业之一，毛利率领先同行业。公司上市后积极推进项目建设，在强化功能性硅烷领先地位的基础上切入气凝胶赛道，拓宽产品矩阵，以江西九江为主要生产基地，近两年开始布局安徽铜陵和宁夏中卫生产基地。江西九江和安徽铜陵基地主要生产功能性硅烷和气凝胶，宁夏中卫基地布局气凝胶产业链。公司拥有正硅酸乙酯产能，将在气凝胶未来竞争中占据领先地位。

【凯盛新材】氯化亚砜龙头，多轮驱动业绩增长可期。氯化亚砜：当前价格约1700 元/吨，处于历史价格最底部，难以继续下跌。而且随着双氟的放量，将带动氯化亚砜量价齐升，行业有望迎来反转，公司全球唯一具备电池级氯化亚砜生产能力的企业将充分受益。LiFSI：

行业难点在于氯化反应的控制和原材料的提纯上，公司率先实现突破，成本低于相同锂盐价格下的六氟磷酸锂，大规模放量在即。

PEKK：PEKK 综合性能优于PEEK 材料，此前受制于高成本难以推广。公司目前已经将PEKK 的成本降低到PEEK 的70%，且有望持续降本，较高的单吨盈利能力带动公司业绩增长。芳纶单体：下游芳纶扩产进度加速，带动上游单体需求。公司作为全球芳纶聚合单体龙头，凭借低成本、大产能叠加优质客户的三重优势，订单快速增长。

【巨子生物】巨子生物是重组胶原蛋白龙头企业，公司医用敷料凭借械字号优势高速增长，同时横向扩展消费品，连续多年维持80%以上的高毛利。短期看，2023 年消费复苏拉动护肤品类需求增长，公司有望凭借两大核心品牌维持业绩高增；中期看，基于重组胶原蛋白的医美注射市场目前处于进入期，公司管线产品械字号（第三类）注射针剂预计于2024Q1 放量，打开第二增长曲线；长期看，除重组胶原蛋白和稀有人参皂苷外，公司有望借助合成生物学平台衍生出更多有价值的产品并在不同的应用场景中开枝散叶，不断拓展业务边界。

风险提示

原油天然气价格大幅波动；

宏观经济下行；

各公司在建规划项目投产不及预期；

极端天气带来的不可抗力。