2024 年04 月25 日，均瑶健康发布2024 年一季度业绩报告。

投资要点

营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端公司2024Q1 总营收3.96 亿元（同减11%），归母净利润0.26 亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1 毛利率同增7pcts 至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1 销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1 净利率同增1pct 至6.49%。

益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显

由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51 亿元， 分别同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024 年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看，2024Q1 公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42 亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1 电商/华东/华中/华南/西南/ 东北/ 华北/ 西北/ 海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18 亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。

盈利预测

我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报， 预计2024-2026 年EPS 分别为 0.29/0.40/0.54 元，当前股价对应PE 分别为29/21/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。