2023 年8 月24 日，均瑶健康发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，下游需求回升

2023H1 营收8.79 亿元（同增110%，公司将22Q4 部分业务采用净额法重新编报后2022H1 营收4.19 亿元），系受益于宏观经济回暖带来的下游消费需求增加，归母净利润0.48 亿元（同增5%）。上半年毛利率24.88%（同减7pct），净利率5.80%（同减2pct）；销售费用率11.14%（同减4pct），管理费用率6.29%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.5pct）；经营活动现金流净额-0.60 亿元，系上期提供客户账期增加应收账款期末余额导致上期经营活动产生的现金流量净额较少。其中2023Q2 营收4.34 亿元（同增48%），归母净利润0.24 亿元（同减12%），毛利率27.26%（同减4pct），净利率5.98%（同减3pct），销售费用率12.25%（同减2pct），管理费用率6.87%（同增1pct），营业税金及附加占比0.44%（同减0.2pct），经营活动现金流净额0.32 亿元（同减305%）。

乳酸菌持续发力，推进新品创新

分产品看，2023H1 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为3.43/0.12/0.70/0.28/4.22/0.02 亿元，同比+5%/-13%/+221%/-85%，公司上半年上线益生菌新品产生一定前期投入。其中2023Q2 乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为1.63/0.07/0.41/0.14/2.06/0.01 亿元，同比+7%/+20%/+329%/-89%。分渠道看，2023H1 经销/直销营收为7.93/0.84 亿元，同比+57%/+140%。其中2023Q2 经销/直销营收为3.84/0.49 亿元，同比+39%/+197%。分区域看，2023H1 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为0.23/6.28/1.02/0.33/0.37/0.12/0.12/0.10/0.19 亿元，同比+1%/+85%/+7%/+34%/+18%/+10%/+59%/+30%。其中2023Q2 电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为0.12/3.07/0.41/0.20/0.18/0.07/0.07/0.05/0.16亿元，同比+15%/+50%/+3%/+74%/+32%/+11%/+101%/+52%。截止 2023H1，公司经销商数量1353 家，较年初增加124 家。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.48/0.71/1.04 元，当前股价对应　　PE 分别为27/18/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。