2023 年4 月25 日，均瑶健康发布2023 年一季报。

投资要点

业绩符合预期，新渠道拖累毛利率

2023Q1 营收4.45 亿元（同增103%），归母净利润0.24 亿元（同增31%）。2023Q1 毛利率22.6%（同减11pct），系新增供应链业务低毛利率拖累所致。销售费用率10%（ 同减7pct），管理费用率5.7%（同减2pct）。净利率5.6%（同减2pct），系毛利率拖累所致。2023Q1 经营活动现金流净额-0.92 亿元（+43.49%）。

主业恢复增长，新品有望放量

分产品看，2023Q1 年乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收分别1.8/0.1/0.3/0.1/2.2/0.01 亿元，同比+4%/-34%/+135%/-34%，占比40%/1%/6%/3%/49%/0.2%。新提价落地及益生菌新品放量望改善盈利。分渠道看，2023Q1 年经销/直销营收4.1/0.35 亿元，同增109%/90%，占比92%/8%。截止2023Q1，经销商数量1408 家。分区域看，2022 年电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为0.11/3.22/0.61/0.14/0.19/0.06/0.05/0.05/0.03 亿元，同比-11%/+207%/+11%/+21%/+7%/+8%/+20%/+14%，占比分别为2%/72%/14%/3%/4%/1%/1%/1%。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为0.48/0.71/1.04 元，当前股价对应PE 分别为29/19/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。