投资要点：

2023 年1 月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。

拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。

截至2023 年1 月20 日，食品饮料的静态估值为36.57 倍，较2022 年10 月的估值低点26.75 倍上升了36.71%，但较2021 年1 月53.73 倍的高位仍有31.94%的空间，当前板块位于历史中位数以下9%的位置。

经历了长时期的行业去产能，以及疫情期间疲弱的企业投资支出，2022 年食品饮料行业的投资完成额同比增长较多，行业投资提振显著。2022 年，从产出来看，肉制品、乳制品、预制食品以及冷冻饮品等民生品类保持常态增长；而白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头等品类的产量同比减少，部分品类如白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性的长期缩减。此外，从进口数量来看，2022 年国内对于啤酒、葡萄酒、小麦、玉米、大豆、猪肉、原奶、棕榈油、麦芽、坚果、明胶、鱼油等大宗商品的进口数量大幅减少，进口增速位于历史低位。2022 年，国内的消费市场整体以收缩为主。2022 年，食品饮料行业的上游要素价格普跌，预计2023 年上市公司的经营将显著成本下降，盈利有望回升。

春节前后，白酒的价格基本上保持平稳，部分单品节后价格略有下跌。白酒价格印证了社会调查的情形：次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间；私人部门的宴请恢复后，市场对300 至400 元价格带名酒的需求增加；随着春节返乡潮成行，社会消费向下沉淀，带动了100 至300 元价格带的地产名酒。

投资策略：一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。一月投资组合中，我们推荐次高档白酒，包括五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒；推荐休闲食品板块的洽洽食品；推荐业绩修复空间大、具有反转机会的千禾味业、绝味食品和汤臣倍健；推荐新兴市场标的味知香。

其中，五粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒和洽洽食品属于基础配置；千禾味业、绝味食品、汤臣倍健和味知香属于弹性配置。

风险提示：居民收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的 表现。