核心观点：

公司发布24 年半年报。据公司财报，24 年上半年公司实现收入19.5亿元，同比+4.6%，归母净利润3.0 亿元，同比+28.1%；24Q2 单季度实现收入10.0 亿元，同比+5.0%，归母净利润1.6 亿元，同比+20.9%。

外销降速，需求暂时承压。分产品看，据公司财报，公司24 年上半年实现装饰原纸/木浆贸易收入分别为15.41 亿元、3.82 亿元，同比+6.11%、-0.83%。分境内外看，境内/境外收入分别为15.26 亿元、4.21亿元，同比+3.55%、+8.56%。公司前期大力开拓欧洲及东南亚市场，23 年境外收入增速为66.90%，当前高基数效应叠加海外装饰原纸需求放缓，预计公司量、价暂时承压，后续有望随结构优化维持收入正增。

毛利率承压，净利率环比修复。据公司财报，24Q2 单季度公司实现毛利率17.19%，同比-1.61pct，环比-2.97pct。年初以来浆价持续爬坡，预计Q2 高价浆库存影响开始显现，叠加海外装饰原纸政策影响、高端产品需求环比降速，公司毛利率暂时承压，下半年纸浆成本下行，公司毛利率有望好转。净利率层面，得益于公司对于费用投放的精细化，24Q2 公司实现净利率15.61%，同比+2.08pct，环比+0.19pct。

持续扩产路径清晰，剑指全球高端装饰原纸领军者。华旺已成为全球高端装饰原纸领军企业，凭借技术优势持续迭代推出高附加值新产品，引领国内装饰原纸行业高端化。据公司财报，在建的18 万吨特种纸项目二期项目稳步推进，将助力公司产品多元扩张，平滑行业周期。

盈利预测与投资建议。装饰原纸产业呈现高端化和场景拓宽下的头部集中，龙头出海机遇广阔。华旺已成长为全球装饰原纸领军者，盈利稳健、高分红重视股东回报、扩产稳健、出海和拓品类成长可期。预计24-26年归母净利6.2/7.3/8.2 亿元，参考可比公司，给予24 年PE 估值15倍，对应合理价值20.15 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。需求下滑、竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易环境变化。