投资要点

基本事件

2024H1 营收19.47 亿元，同比+4.59%，归母净利润3.02 亿元，同比+28.06%，扣非归母净利润2.74 亿元，同比+24.47%，非经收益0.28 亿元，系收到政府补助。24Q2 营收9.95 亿元（同比+5.02%，环比+4.52%），归母净利1.55 亿元（同比+20.92%），扣非归母净利1.29 亿元（同比+4.53%、环比-10.85%），非经收益0.26 亿元。

H1 营收业绩同比增长，产能释放市场份额提升24H1 装饰原纸/木浆贸易营收15.41 /3.82 亿元，同比分别+6.11%/-0.83%，毛利率分别为21.24%/8.68%，24H1 境内/境外营收15.26/4.21 亿元，同比分别+3.55%/+8.56%，毛利率分别为 17.65%/22.24%。营收增长主要系期内公司新增产能释放，海内外市场份额提升。

Q2 利润率环比略降，现金流有所改善

（1）利润率：24Q2 公司销售毛利率17.19%（同比-1.60pct、环比-2.97pct），实现归母净利率15.61%（同比+2.05pct、环比+0.19pct）盈利能力环比略降，主要系原材料成本较一季度提升。

（2）期间费用率：24Q2 期间费用率为5.11%（同比+0.93pct），其中销售费用率为0.82%（同比+0.14pct），管理+研发费用率为4.80%（同比+0.63pct），财务费用率为-0.51%（同比+0.15pct）。

（3）营运效率与现金流：24Q2 公司应收账款7.62 亿元（同比+0.99 亿元），应收账款周转天数 50.91 天（同比+4.33 天），应付票据及账款合计 13.36 亿元（同比+0.73 亿元）。Q2 经营现金流净额为3.85 亿元（同比+0.85 亿元），存货9.78 亿元（同比+3.03 亿元），存货周转天数111.21 天（同比+19.13 天）。

中高端装饰原纸龙头，国内外市场份额有望持续成长2023 年公司实现35 万吨装饰原纸产能，2024 年年产18 万吨特种纸生产线扩建项目二期持续建设中，公司装饰原纸技术水平、成本效率领先，6 月17 日，欧盟委员会中国的装饰纸发起反倾销调查，我们预计欧洲反倾销裁定结果落地前公司出海节奏受到扰动有限，中长期成长空间广阔。

提高分红回报股东，价值属性凸显

公司拟向每 10 股派现金红利 4.2 元（含税），合计派发现金红利 1.95 亿元（含税），分红比例为 64.49%，2024 中期、年末开展两期分红回报股东，价值属性凸显。

盈利预测及估值

我们预计公司24-26 年分别实现营收46.00/54.55/62.43 亿元,同比+15.70%/+18.59%/+14.44%，归母净利润6.07/7.28/8.41 亿元，同比+7.27%/+19.82%/+15.53%，对应PE 分别为9/8/7X，维持 “买入”评级。

风险提示：需求弱复苏；产能拓张不及预期；产品价格大幅波动；浆价大幅波动；贸易政策风险