【投资要点】

公司发布2023 年报&2024 年一季报，24Q1 业绩大幅改善。2023 年公司实现营业收入6.89 亿元，同比下降7.72%，实现归母净利润-0.32亿元，实现扣非归母净利润-0.38 亿元，均由盈转亏。2024 年一季度，公司实现营业收入2.00 亿元，同比增长60.33%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长764.90%，实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比增长208.12%。

镍粉顺价周期来临，盈利拐点已至。2023 年公司综合毛利率为15.04%，同比下滑21.73pct，其中镍粉产品毛利率为18.36%，同比下滑23.74pct，主要原因为2023 年公司产品结构偏低端，同时原材料价格持续下滑。2024 年一季度，公司综合毛利率为18.79%，环比23Q4提升5.44pct。我们认为公司盈利拐点已至，一方面，随着美联储降息时点临近，大宗金属价格快速上涨，参考生意社数据，截至2024年5 月24 日，现货镍价约为15.27 万元/吨，较年初上涨约2.4 万元/吨，公司镍粉进入顺价周期；另一方面，随着AI 手机、AI PC 等高端消费电子推广，高端MLCC 需求提升，公司高端镍粉产品销量占比有望提升，公司产品结构有望持续优化，带动公司盈利持续修复。

下游需求逐步回暖，公司去库持续进行。2023 年下半年消费电子市场需求逐步回暖，公司MLCC 镍粉产品销售逐季改善，全年出货1045.17吨，同比增长6.43%。库存方面，随着公司出货增长及减值计提，截至24Q1，公司存货下降至3.96 亿元，较2023 年存货高点已下降1.11亿元。

银包铜粉业务兑现，业绩放量值得期待。2023 年公司银包铜粉实现批量销售，全年出货约22.41 吨，实现营业收入0.55 亿元。2024 年以来，银价快速突破8000 元/kg，叠加光伏产品持续跌价，光伏电池降本增效更为迫切，银包铜作为HJT 降本重要手段加速导入，公司银包铜粉有望受益光伏电池厂商降本需求逐步放量。

【投资建议】

我们调整2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入9.17/11.48/14.00 亿元， 归母净利润0.88/1.55/2.07 亿元，EPS 分别为0.34/0.59/0.79 元，对应PE 分别为70/40/30 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

下游需求复苏不及预期；

海外贸易政策壁垒；

银包铜粉推广不及预期等。