事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收6.89 亿元，同比-7.72%，主要系镍价下行叠加产品结构变化导致产品均价下降；实现归母净利润-0.32 亿元，同比-121.05%，主要系镍价下行幅度较大公司计提存货减值，叠加公司高毛利产品结构占比下降；实现扣非归母净利润-0.38 亿元， 同比-125.28%。2023Q4，公司实现营收1.98 亿元，环比-5.13%；归母净利润-0.45 亿元，环比-0.41 亿元，扣非归母净利润-0.30 亿元，环比-0.28 亿元，主要系23Q4 计提存货减值以及退回政府补助。2024Q1，公司实现营收2.00 亿元，环比+1.16%，归母净利润0.16 亿元，环比+0.61 亿元，扣非归母净利润0.10 亿元，环比+0.41 亿元，主要系高价库存成本经过一年周转后显著下降，同时结构端高毛利产品销售出现好转。

量：镍粉销量持续增长，复苏趋势明确，银包铜开始放量。2023 年，公司镍粉销量1045 吨，同比+6.43%，银包铜粉销量22.41 吨，铜粉销量60.13吨，同比+9.02%，银粉销量4.46 吨，同比-31.01%。公司镍粉销量逐季增加，复苏势头明确，银包铜粉顺利实现放量。2024Q1，公司高端镍粉产品销售已出现边际改善趋势，同时新推出高毛利镍粉产品放量节奏稳步推进，结构端优化或指引盈利拐点来临；同时白银价格上涨背景下，银包铜粉应用意愿或增强，利好银包铜粉产品持续放量。

价：镍粉毛利率持续修复，盈利拐点来临。2023 年，公司毛利率约15.04%，同比-21.74pct，主要系镍价下行，公司囤积高价库存较多，拖累盈利，同时公司高毛利产品销量下滑显著；2023Q4，公司毛利率13.35%，环比-3.51pct，主要系23Q4 镍价加速下行；24Q1，公司毛利率18.79%，主要系镍价趋稳，库存成本消化一年后下降，同时产品结构端略有改善。分产品来看，2023 年公司镍粉毛利率18.36%，同比-23.74pct，银包铜粉毛利率12.54%。

减值&存货：2023 年镍价下行，公司计提资产减值准备和信用减值准备共2951.16 万元。截止2024Q1，公司存货3.96 亿元，呈现持续下降趋势，主要系公司镍粉出货量持续提升以及镍价下行。2023 年，镍价整体呈现下行趋势，全年镍均价为175150.39 元/吨，同比下跌12.61%；23Q4 镍价加速下行，2023 年12 月29 日镍价为131930.00 元/吨，相较2023 全年镍均价下跌24.68%。2024Q1，镍均价约134039.66 元/吨，环比-5.08%。

投资建议：我们认为电子行业需求复苏趋势明确，伴随新品推出结构端也在不断优化，公司镍粉业务有望实现量利双增，银包铜粉出货量级也有望持续提升，业绩预计呈现环比持续改善走势。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测为0.84、1.80、2.62 亿元，以2024 年4 月30 日收盘价为基准，PE 分别为70X、33X、23X，维持公司 “推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。